詭異背離：全球石油庫存勢將暴跌至歷史極值，油價卻異常持穩

石油市場正上演反常行情：儘管美伊和談前景錯綜複雜， 但過去一週油價異常平穩，布倫特原油大多時候徘徊在90多美元的高位。

可以肯定的是，關於中東緊張局勢的諸多現實並未改變：美伊第二輪談判因伊朗拒絕參會無限期推遲；特朗普將停火延長至伊朗提交方案、談判全程結束爲止；美國對伊朗港口進出船隻的海上封鎖依舊維持。

儘管如此，市場一片樂觀、油價維持高位震盪， 一切看似平穩，然而石油供需基本面，和近兩個月戰爭爆發之初一樣嚴峻。

高盛分析認爲，三大因素共同抑制油價：風險溢價回落、市場提前預判霍爾木茲海峽解封而主動去庫、現貨採購需求降溫。因此在美伊停火之後，原油期貨、現貨、成品油價格同步回落，即便霍爾木茲航運依舊低迷、全球顯性石油庫存大幅銳減。

即便在4月底霍爾木茲航運順利恢復的樂觀情景下，全球顯性石油庫存仍大概率跌至歷史最低水平。

4月截至目前，全球石油日均去庫630萬桶；若高盛統計包含非經合組織隱性成品油庫存在內，4月全球日均去庫高達1090萬桶，爲2017年以來月度最快去庫速度。開戰至今全球累計石油去庫已達4.74億桶。

霍爾木茲海峽石油日均通行量僅爲正常水平10%，約200萬桶（4日移動均值）。即便海峽完全解封，受復產關停逆轉、油輪航行週期、管道運輸限速等物流限制，航運恢復也將循序漸進，全球庫存下滑趨勢至少延續至5月及以後。

庫存大幅銳減意味著現貨石油持續緊張，市場願意爲即時交割石油支付遠高於遠期期貨的溢價。若市場認爲供應中斷只是短期事件，就會出現這種現貨升水（期貨貼水）結構，這也是現貨近月價格與6月期貨價格背離的核心原因。

過去兩個月，布倫特原油期貨轉現貨交割價差（EFP）從未超過2美元/桶；而現貨對近月期貨溢價（DFL）雖從接近40美元/桶回落至10美元/桶高位，依舊處於極端高位。

高盛表示，3月恐慌補庫、搶購石油，4月轉爲主動去庫，是現貨價格回落主因；多家亞洲煉廠，尤其是中國煉油廠，開始拋售前期囤積石油。

但去庫無法長期持續：石油庫存存在天然安全下限。衆所周知，庫存觸底後，若無供應恢復，全球唯一供需平衡方式就是大幅壓縮石油需求。

而核心危機就在於：全球海上石油緩衝庫存即將耗盡。不受制裁的海上石油逼近歷史低位、對俄羅斯石油的進口已低於2025年均值、而美國對伊朗的海運石油進口豁免到期未續期。

與此同時，美國石油出口飆升至歷史新高1270萬桶/日，5月出口預計更高；但德州多條關鍵輸油管道已達或超滿負荷運行，美國石油出口進一步增長空間嚴重受限。

綜合所有因素，高盛警示：雖然該行基準油價預測與當前市場價接近，雙向風險並存，但霍爾木茲航運長期中斷、中東石油供應持續收縮，將帶來巨大淨上行風險。

此外，據此前數據：波斯灣整體石油外運（含管道改道）僅930萬桶/日，爲正常水平的40%。

自4月12日美國實施海上封鎖以來，伊朗石油出口減少260萬桶/日，僅剩30萬桶/日（4日移動均值）。