油價破100美元關口，石油巨頭卻冷熱不均：BP爲何成爲最大贏

伊朗衝突推動全球能源市場劇烈波動，英國石油(BP.N)在這一階段的股價表現明顯優於同行。自2月28日衝突爆發以來，BP股價上漲約20%，而埃克森美孚石油(XOM.N)同期下跌約2%。

油價在持續八週的衝突中累計上漲超過45%，一度突破100美元/桶。但大型石油公司的股價並未同步走強，原因在於期貨市場已反映出未來幾個月價格可能明顯回落，投資者普遍預計霍爾木茲海峽將恢復通航，從而緩解供應緊張。

BP的相對優勢主要來自交易業務與運營風險差異。公司披露，其交易部門表現預計將“異常強勁”，殼牌公司(SHEL.L)和道達爾能源公司(TTEF.PA)也釋放了類似盈利改善信號。歐洲石油巨頭通常擁有規模更大的交易體系，在價格劇烈波動時更具盈利彈性。

相比之下，美國企業更傾向於通過衍生品對沖價格波動。埃克森美孚和雪佛龍(CVX.N)通常在貨物裝運後進行對沖，這一策略在當前行情中帶來賬面壓力。預計兩家公司第一季度將錄得接近70億美元的按市值計價損失，不過隨著交付完成，這類“時間性影響”將在後續季度逐步消退。

產量暴露程度的差異進一步拉大表現分化。根據雷蒙德·詹姆斯的數據，埃克森美孚在波斯灣地區受衝突影響的產量規模約爲雪佛龍的五倍。

該公司約五分之一的全球產量主要來自卡塔爾和阿聯酋，目前因霍爾木茲海峽運輸受阻而受限。同時，其持股的一座大型液化天然氣設施遭伊朗導彈襲擊，修復週期可能持續數年。

BP則未遭遇類似規模的生產中斷，疊加此前估值處於低位，使其在油價突破100美元后具備更大的上行彈性。

公司基本面正在經歷調整。自2020年提出大規模轉向低碳能源、逐步削減化石燃料業務的戰略未能取得預期效果後，BP股價長期落後同行，債務水平持續上升。目前管理層正重新強化油氣主業。

新任首席執行官梅格·奧尼爾（Meg O’Neill）已推動戰略轉向。3月，公司獲得特朗普政府批準，啓動自2010年“深水地平線”事故以來首個新的墨西哥灣項目，並在納米比亞近海區塊取得權益，進入全球活躍的勘探區域之一。

資本配置方面，公司年初已暫停股票回購。分析師普遍預計，新增現金流將優先用於降低債務，以提升未來擴張油氣勘探與生產的財務空間。

加拿大皇家銀行資本市場的比拉吉·博爾卡塔里亞（Biraj Borkhataria）指出，在當前環境下，將額外現金流用於去槓桿比恢復回購更爲合理。

行業其他公司則採取不同路徑。TD Cowen分析師傑森·加貝爾曼（Jason Gabelman）預計，雪佛龍本季度可能將回購規模提高25%至38億美元，並在年內繼續上調。公司表示第一季度產量中斷最多達6%，但主要源於哈薩克斯坦騰吉茲項目火災，與中東衝突無直接關聯。

埃克森美孚預計維持每季度50億美元的股票回購規模，仍爲行業最高水平。儘管其在中東地區風險敞口較大，但公司依靠二疊紀盆地、圭亞那油氣增長，以及石化和氦氣等業務，具備一定對沖能力。

Melius Research能源分析師詹姆斯·韋斯特（James West）表示，當前原油市場仍處於供應偏緊狀態，價格在恢復常態後可能在更長時間維持高位。他指出，這一環境對行業整體有利，但短期內公司間表現差異顯著。

瑞銀歐洲能源股票研究主管約書亞·斯通（Joshua Stone）認爲，BP若要延續當前相對優勢，仍需持續改善基本面。他表示，較高油價提供支撐，但公司仍需通過實際行動重建投資者信心。