伊朗戰爭扭曲了黃金邏輯，但買入理由正在堆積

2月28日伊朗衝突爆發後，國際金價整體呈現回調態勢。截至4月27日，紐約商品交易所最活躍的6月黃金期貨收於每盎司4693.70美元，當日下跌1%，較2月27日5247.90美元的結算價累計回落約10.6%。若以1月29日盤中5626.80美元的歷史高點計算，當前跌幅達到12.4%。

儘管衝突初期金價曾短暫上衝，但3月份最終錄得接近11%的單月跌幅。根據道瓊斯市場數據，這是自去年6月以來首次出現月度下跌，同時也是近13年來最大單月跌幅。

貴金屬交易平臺Money Metals Exchange首席執行官斯蒂芬·格利森（Stefan Gleason）表示，這種走勢符合危機時期的典型路徑：初期因避險需求推高價格，隨後在流動性需求上升、市場焦點轉向通脹壓力及美聯儲暫停降息的背景下出現回落。

《黃金通訊》（Gold Newsletter）編輯布萊恩·倫丁（Brien Lundin）指出，黃金當前走勢已與更廣泛資產市場聯動，受美伊衝突整體市場情緒驅動，而非單一避險邏輯主導。

油價與宏觀環境重新塑造吸引力

金價回調的同時，能源市場卻顯著走強。自衝突爆發以來，布倫特原油近月合約價格累計上漲約49%，3月9日一度觸及每桶119.50美元高位，4月27日收於108.23美元。

Altavest聯合創始人兼管理合夥人邁克爾·阿姆布魯斯特（Michael Armbruster）在接受道瓊斯旗下MarketWatch採訪時表示，持續高企的能源價格將對未來數月經濟增長構成壓力，尤其可能拖累今年下半年的宏觀表現。在這種環境下，黃金作爲避險資產的配置價值有望上升。

他進一步指出，油價上漲可能在第二季度壓制GDP增長，同時美國仍面臨規模達數萬億美元的財政赤字，這些赤字需要通過貨幣擴張融資，這一背景也強化了黃金的長期吸引力。

倫丁同樣提到，當油價因地緣局勢緊張而上行時，市場往往擔憂美聯儲政策趨緊，從而引發包括黃金在內的風險資產同步下跌。例如3月份標普500指數下跌5.1%，同期黃金、白銀以及礦業股普遍走弱，其中標普500金屬與礦業板塊跌幅約13%。

從年度表現看，黃金今年迄今仍上漲約8.1%，但與去年全年超過60%的漲幅相比明顯放緩。倫丁認爲，這與市場參與結構變化有關。

他指出，去年夏末西方投資者大規模進入黃金市場，推動價格快速上行，但同時也放大了波動，使市場出現此前由央行主導時期較少見的劇烈回調。

世界黃金協會將2025年全球央行購金行爲描述爲“具有韌性”，但全年購買量已低於此前連續三年每年超過1000噸的水平。最新數據顯示，包括土耳其和俄羅斯在內的部分央行曾在2月份減持黃金。

倫丁表示，當前官方需求更多起到支撐作用，而非主導行情的核心驅動力。他補充稱，央行仍在持續買入，只是隨著金價升至高位，購買規模有所收斂。

對於後市，他將黃金與白銀比作“起跑門裏的賽馬”，認爲一旦美伊局勢出現緩和甚至達成和平協議，油價可能回落，從而緩解通脹與利率上行預期，黃金的上行趨勢也可能重新啓動。