沃什即將接掌美聯儲，前副主席送上一句忠告：聽聽那些反對票的聲

美國汽油價格在短時間內的劇烈上漲，使此前剛剛緩解的通脹壓力重新回到公衆視野。自2月以來，美國汽油價格已從每加侖不足3美元攀升至超過4.50美元，柴油價格上漲近50%，達到每加侖5.60美元以上；與此同時，農業領域也受到衝擊，化肥價格上漲幅度在25%至50%之間。

這一輪衝擊源於霍爾木茲海峽的關閉，其影響迅速傳導至全球供應體系——全球約20%的石油與天然氣運輸以及最多30%的化肥運輸受到干擾。即便該通道立即恢復通行，供應鏈修復和價格回落仍需數月時間。

曾任美聯儲副主席兼理事的萊爾·佈雷納德 （Lael Brainard）在金融時報發表專欄文章稱，能源與大宗商品價格的上行，正把美聯儲推入一個更爲複雜的決策環境。該機構近期會議中出現了30多年來最密集的反對意見。在維持自1月以來的利率立場時，美聯儲內部出現至少三張反對票，而這一立場此前仍基於“年內繼續降息”的預期。

克利夫蘭聯儲主席哈瑪克對這一分歧作出解釋：“我認爲，在當前的經濟前景下，這種明確的寬鬆傾向已不再合適。”她的判斷反映出，對當前能源衝擊繼續採取“忽略”策略正面臨越來越多質疑。

所謂“忽略”，是指將油價上漲視爲短期擾動，在其自行消退前不調整貨幣政策。在通脹接近2%、且衝擊被認爲一次性且短暫時，這一思路具備合理性。然而，當下環境與此明顯不同。

回顧2022年俄羅斯與烏克蘭衝突爆發後的情形，可以看到類似的壓力如何累積。當時，大宗商品價格在疫情導致的多輪供應鏈擾動後進一步飆升。佈雷納德在擔任美聯儲副主席期間曾指出：

“即使每一個單獨的供應衝擊隨著時間的推移逐漸消退，並且就其本身而言表現爲暫時性衝擊，但一連串持續不斷的不利供應衝擊……很可能要求貨幣政策比原本更加收緊。”

佈雷納德指出，當前局面與當年具有相似結構。伊朗相關衝突帶來的能源衝擊，並非孤立事件，而是疊加在此前一系列政策與供給限制之上：自2025年初以來，美國關稅水平已上升五倍，對通脹的推升接近一個百分點；移民政策調整壓縮了勞動力供給增速，使月度新增就業顯著下降。商品、勞動力與能源三方面的約束已同時存在。

這些因素的累積效果已在數據中體現。在衝突爆發前數月，美國核心通脹已上升至3.2%，而其他主要發達經濟體的通脹則普遍接近2%的目標水平。與此同時，消費者還承受著食品、用電以及醫療保險成本上升的多重壓力。

問題的關鍵不僅在於單一衝擊的規模，更在於連續衝擊疊加後的預期變化。隨著汽油價格持續上漲，消費者對未來通脹的預期也在上升，而這種預期往往會改變企業定價行爲，使原本短期的價格波動轉化爲更持久的通脹。

佈雷納德稱，疫情之後，美聯儲在付出代價後才逐步認識到這一機制：當需求維持強勁而供給受限時，多個看似“暫時”的衝擊會疊加並固化爲持續通脹。

此前，美聯儲官員曾認爲可以在降息路徑中“安全地忽略”由關稅引發的通脹壓力。但在當前環境下，能源價格衝擊疊加既有壓力，且通脹水平仍然偏高，繼續維持寬鬆傾向所帶來的風險顯著上升。

佈雷納德寫道，即將履新的美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh），需要正視近期反對意見所傳遞的信號。這些分歧背後，反映的是對通脹累積效應的重新評估，以及對政策路徑可能偏離現實約束的警惕。