市場共識“轉鷹”，花旗、三菱日聯爲何逆勢押注降息？

自伊朗戰爭2月28日爆發以來，美國利率預期徹底轉向鷹派，市場對美聯儲2026年降息的預期幾乎完全消散。儘管主流共識已放棄降息押注，但花旗、三菱日聯等少數機構仍堅持逆勢預判，認爲年內美聯儲仍將被迫降息。

戰爭前，利率期貨市場定價顯示，市場預計美聯儲到2026年底將降息約50個基點，部分源於市場預期特朗普提名的美聯儲主席沃什會更傾向於降低融資成本。

然而，戰爭引發的歷史性能源衝擊徹底顛覆了利率前景。美國整體通脹率逼近4%，是美聯儲2%目標的兩倍。當前市場定價顯示，美聯儲今年大概率維持利率不變，若有動作，更可能是加息。

不僅交易員放棄降息押注，美聯儲官員也在集體收緊立場。上月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議異議程度創1992年以來最高，三名官員反對釋放寬鬆傾向的政策聲明。

即便是FOMC內部最堅定的激進寬鬆支持者、理事米蘭也已軟化立場。去年12月，他曾在美聯儲經濟預測摘要“點陣圖”中主張今年降息150個基點，主因是當時他預計住房通脹將降溫。但3月最新經濟預測摘要顯示，他已將預期下調至僅四次25個基點降息。上月他更表示，鑑於通脹仍居高不下，可能進一步下調降息預期。

多數經濟學家已取消2026年降息預期或將其推遲至2027年。花旗與三菱日聯是少數仍堅持美聯儲年內將大幅降息的機構，核心邏輯是：美國經濟與勞動力市場實際弱於表面數據。

逆勢押注：花旗、三菱日聯堅持降息預期

勞動力市場看似穩定，但美聯儲主席鮑威爾曾形容這是一種“反常且令人不安”的穩定，特徵是勞動力供需雙弱。花旗經濟學家認爲，這種穩定“脆弱不堪”，並不是通脹壓力來源。這也是其堅持年內降息75個基點的核心依據。

花旗預計，就業市場未來數月將如期走弱。4月美國官方失業率爲4.3%，與3月持平，但實際失業率從4.26%升至4.34%，漲幅近1個百分點，且勞動參與率同步下降。若失業率突破4.5%，將創2022年以來新高，美聯儲雙重使命中的就業目標將成爲政策焦點。

花旗還指出，美國經濟未見明顯加速跡象，增速維持在2%左右，其中近半依賴AI相關投資。若AI投資未能兌現增長、生產率與回報預期，經濟下行風險將加劇。

花旗首席美國經濟學家Andrew Hollenhorst團隊上週表示：“經濟增速放緩至潛在水平、招聘持續疲軟，不足以催生美聯儲加息應對的通脹壓力。”

三菱日聯美國經濟團隊負責人George Goncalves同樣預計美聯儲年內降息，雖近期將預期從75個基點下調至50個基點。他認爲當前政策仍“偏緊縮”，正擠壓中小企業、房地產及利率敏感行業，勞動力市場也將很快受衝擊。

即將於本週獲確認的新任美聯儲主席沃什一貫主張降息。知名市場分析師Jamie McGeever預計，他有望在6月、7月兩次FOMC會議及8月傑克遜霍爾全球央行年會上，說服立場日趨謹慎的同僚。這意味著年內降息窗口將極爲狹窄，但考慮到過去一年利率預期的劇烈反轉，降息可能性仍未完全歸零。