AI產業鏈閉環暗藏雷區，兩大見頂信號敲響美股牛市警鐘！
本週美股股指再度創下歷史紀錄。儘管近幾個交易日板塊輪動特徵有所凸顯，但市場階段性上漲行情，核心驅動力依舊來自市場對AI產業發展的樂觀預期。
TS Lombard研究所經濟學家達里奧・珀金斯（Dario Perkins）撰文提示，多頭過早宣告AI資本開支邏輯全面兌現，兩大潛在利空因素或將誘發美股階段性回調。相關研判內容於週四正式對外發布。
珀金斯在研報中回顧，去年市場曾普遍質疑AI大額資本投入的可持續性，投資者反覆推敲項目回報能否覆蓋高昂建設成本，而隨著相關企業營收與股價同步大漲，此前的憂慮已然消散，多頭順勢宣稱AI投資邏輯取得最終勝利。
但在這位經濟學家看來，AI資本開支能否長期延續的爭論遠未塵埃落定，當下科技企業營收抬升、產業鏈供需瓶頸集中顯現，本質都源於行業資本閉環循環帶來的短期景氣。
產業營收依賴資本內循環，巨頭訂單暗藏基本面隱患
珀金斯拆解產業鏈盈利模式：全球頭部雲廠商手握大量多年期大額訂單，但不少下單企業自身盈利水平，根本不足以長期履約付款。微軟（MSFT）、甲骨文（ORCL）、谷歌（GOOGL）、亞馬遜（AMZN）四家頭部企業合計待執行訂單中，有半數訂單來自OpenAI與Anthropic兩家AI初創公司。
與此同時，各大雲巨頭還在持續對上述初創企業開展大額股權投資。伴隨被投企業估值走高，對應賬面浮盈計入財報其他收益科目，成爲四家科技巨頭一季度業績大幅超預期的關鍵來源。
只要頭部雲廠商持續加碼數據中心基建投入，全產業鏈營收就能維持上行勢頭。短期來看，各家企業現階段擴產計劃落地明確，行業景氣動能充足，但這套內生循環模式，讓全行業高度綁定資本開支節奏，一旦投入收縮，產業鏈營收將快速承壓。
兩大見頂信號逐步顯現，IPO潮與貨幣收緊考驗AI牛市
本輪多頭行情的潛在風險在於，AI行業資本開支降溫，大概率同步撞上兩大歷史級市場見頂信號：內部高管大額減持與全球貨幣政策收緊。
珀金斯以2000年互聯網泡沫收尾階段舉例，當年大批量新股集中上市成爲泡沫頂峯標誌性事件，多項研究證實，高管套現離場是互聯網牛市終結的重要誘因：創投、天使投資人在股份鎖定期結束後，藉著IPO窗口向普通散戶批量拋售持倉。
放眼當前市場，SpaceX、Anthropic、OpenAI等明星企業籌備上市，新一輪IPO募資熱潮正在醞釀，復刻互聯網泡沫末期的上市潮特徵。
除此之外，當年刺破互聯網泡沫的另一重變量——貨幣政策收緊，同樣再度浮現。全球通脹抬升倒逼多國央行轉向緊縮，日本央行與歐洲央行預計在本月加息，市場也持續定價美聯儲下一步大概率選擇上調基準利率。
牛市韌性存疑，本輪AI驅動行情持續性面臨拷問
在珀金斯的判斷中，AI資本擴張帶來的行情雖短期動能充沛，但產業基本面還無法匹配當前資本市場的高估值預期。疊加兩大週期見頂指標陸續落地，美股整體估值體系天然存在回調脆弱性。
他補充表示，這並不代表市場馬上迎來崩盤，但本輪由AI催生的單邊快速拉漲行情，其延續性需要打上巨大問號。
