歐洲央行站在十字路口，加息或導致“2011式”誤判！

在本週即將召開的議息會議前，歐洲央行正因堅持遏制通脹的立場而面臨潛在政策風險。多位經濟學家警告，如果此時推進加息，可能重演過去的政策失誤。

自伊朗衝突爆發以來，歐洲央行一度按兵不動。但隨著能源價格上漲帶來的通脹壓力持續顯現，決策層如今傾向認爲需要通過加息防止價格上漲向更廣泛領域擴散。然而，歐元區經濟表現疲軟，且市場可能將此次行動解讀爲連續加息週期的起點，使政策風險進一步放大。

部分分析人士認爲，歐洲央行仍有時間觀察衝擊的持續性，尤其是在美國與伊朗推進和平協議的背景下。他們指出，過早收緊政策，可能重蹈15年前的覆轍——當時的加息舉措最終被逆轉，並加劇了歐洲債務危機。

TS Lombard經濟學家達維德·奧內利亞（Davide Oneglia）表示：“歐洲央行似乎執意要證明自身的可信度。”他進一步指出：“2011年的加息是明顯的政策錯誤，而在當前歐洲央行高度關注通脹預期、且仍受2022年經驗影響的情況下，重蹈覆轍是我們面臨的最大風險之一。”

歐洲央行內部從立場偏鷹的執行委員會成員伊莎貝爾·施納貝爾（Isabel Schnabel），到偏鴿派的希臘央行行長亞尼斯·斯圖爾納拉斯（Yannis Stournaras），均釋放出類似信號：不能再忽視能源衝擊，必須維護通脹穩定在2%的承諾。

當前歐元區通脹率已達3.2%，且仍有進一步上行壓力。即便剔除能源與食品價格，核心通脹同樣顯著抬升。與此同時，企業提價計劃與家庭對未來通脹的預期均處於較高水平。

施納貝爾上週警告稱：“通脹預期失去錨定的風險正在上升。”

不過，也有不同聲音。一些分析人士認爲，核心通脹上行未必完全源自能源傳導，目前工資等因素尚未出現明顯的過熱跡象。

法國興業銀行（Societe Generale）首席經濟學家米卡拉·馬庫森（Michala Marcussen）表示：“如果歐洲央行在尚未看到第二輪效應的明確證據之前就加息，將面臨不必要收緊的風險，這本身就是一種冒險。”

當前爭論讓市場回想起2008年與2011年的政策路徑。2008年，歐洲央行在7月加息後不久便因雷曼兄弟倒閉而被迫轉向降息。而2011年，在時任行長讓-克洛德·特里謝（Jean-Claude Trichet）領導下，歐洲央行兩次加息，隨後繼任者馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）在年底迅速逆轉政策。

當時，決策者同樣受到大宗商品與能源價格上漲的影響，但低估了金融體系的脆弱性，最終導致經濟出現“二次衰退”。

當前背景下，歐洲央行被視爲七國集團中立場最爲鷹派的央行，而美聯儲等機構則選擇觀望，以評估伊朗局勢的影響。

不過，2021年至2022年的經歷也被視爲另一種教訓。當時俄烏衝突推高能源價格，使歐元區通脹飆升至10.6%的歷史高位，儘管隨後實施了大規模緊縮政策，但外界普遍認爲歐洲央行行動過晚。

前歐洲央行首席經濟學家彼得·普雷特（Peter Praet）表示：“在某個時點，你必須表明你願意採取行動。”

芬蘭央行行長奧利·雷恩（Olli Rehn）將本週可能的加息稱爲“保險式加息”，而普雷特則形容其爲“表明決心的一次警告性行動”。但他同時強調，不應釋放出這只是加息週期起點的信號。

儘管部分觀點支持加息，但歐元區經濟動能正在減弱。法國等國增長明顯放緩，商業活動出現自2024年以來最快收縮。

年初歐元區整體經濟出現萎縮，主要受愛爾蘭異常數據拖累；若剔除該因素，增速約爲0.2%至0.3%。在此背景下，政策制定者希望保留未來調整空間。

PGIM首席歐洲經濟學家凱瑟琳·奈斯（Katharine Neiss）在彭博電視表示，歐洲央行將爲政策轉向預留餘地：“如果形勢發生重大變化，尤其是經濟真的如部分調查所顯示那樣惡化，我們將降息。”她預計政策溝通將呈現“偏鴿”基調。

市場普遍預計歐洲央行今年將加息兩次，每次25個基點，這或符合行拉加德所稱的“有節制調整”。同時，市場也預期最早在2027年年中出現降息。

摩根士丹利首席歐洲經濟學家延斯·艾森施密特（Jens Eisenschmidt）預計，未來數月將有兩次加息，但可能在明年被完全逆轉。他認爲，這不應被視爲政策錯誤，而是在不確定環境下的權衡決策。

他表示，若6月加息以應對高於目標的通脹和上升的通脹預期，“很可能是在不確定性下做出的審慎權衡決定。”而一年後若轉向降息，則意味著此前緊縮政策的“保險作用”已不再必要。

不過，貝倫貝格銀行（Berenberg）首席經濟學家霍爾格·施密丁（Holger Schmieding）持反對意見。他認爲，在需求疲弱背景下收緊政策將對家庭和企業造成不必要負擔，並指出：“在消費者承壓的情況下，沒有必要加息。”他補充稱，價格上漲更可能是暫時性的，不太可能演變爲需要通過加息應對的長期通脹問題。