格林斯潘百歲辭世，留給沃什的遺產是寶藏還是陷阱？

艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan），這位在全球央行領域享有泰斗地位、在數十年繁榮時期執掌美聯儲的人物，在百歲之際辭世，恰逢他的自由市場理念的某些元素正經歷復興。

格林斯潘最被擁躉者——包括新任美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）——銘記的，是在被稱爲“大穩健”時期的經濟管理成就。在經歷通脹肆虐的1970年代和1980年代初期後接任，格林斯潘領導下的美聯儲基本實現了價格穩定、資產市場繁榮和經濟持續增長。

他被稱爲“大師”，因在互聯網時代的技術變革中精調經濟、並在此過程中使通脹保持在相對可控範圍而聲名卓著。

格林斯潘的履歷在1990年代後期更加耀眼。當時他讓美國經濟以略高於其他人可能偏好的速度運行，押注個人電腦和互聯網普及帶來的萌芽期生產率提升已提高了經濟的自然增速上限。他通過一種被稱爲“美聯儲式發言”的晦澀編碼式語言與公衆溝通，以此保留政策選項並保持靈活應變。

專注於美國市場和經濟的專欄作家Jonathan Levin在彭博撰文稱，沃什接手的是一個正在適應人工智能的經濟體，他顯然從格林斯潘對生產率的判斷以及其不願輕易亮出底牌的風格中汲取了靈感。但這位新任美聯儲主席應小心，不要從格林斯潘複雜的遺產中汲取到錯誤的教訓。

首先，“大穩健”本身不僅源於政策制定的改善，還得益於相當程度的經濟和人口方面的好運——這是沃什今天無法指望的。在一個通脹心理在很大程度上自我實現的世界裏，格林斯潘有幸從保羅·沃爾克（Paul Volcker）手中接過了美聯儲主席之位——沃爾克曾對波動性價格發動了一場艱難且政治上充滿挑戰的戰役。

在更有利的背景已基本就緒的情況下，格林斯潘於1994年主動加息，在沃爾克的成就基礎上進一步鞏固了美聯儲的公信力。他還受益於在其任內大部分時間裏的低能源價格和醫療保健領域的反通脹趨勢。

即便如此，金融危機仍爲格林斯潘的履歷打上了一個巨大的星號。儘管他於2006年退休，但如今許多觀察人士批評他多年來的寬鬆貨幣政策和監管鬆懈爲兩年後金融體系的崩潰創造了條件。

後續研究表明，持續寬鬆的貨幣政策時期往往會激勵過度的風險承擔——這正是我們今天與2000年代房地產投機聯繫在一起的行爲。由於安全資產收益率低迷，市場參與者越來越遠地走向風險曲線的遠端，利用槓桿參與火熱且估值高企的資產市場。

在被問及爲何未採取更多措施阻止不負責任的貸款行爲時，格林斯潘本人2008年告訴衆議院監督與政府改革委員會，他“發現”其最低限度監管意識形態中存在“一個缺陷”，並對此“感到非常痛苦”。

Levin在文章中指出，人們很容易在格林斯潘的黃金時代與人工智能時代之間找到相似之處，但兩者之間也存在諸多差異。沃什接手美聯儲之際，美國已連續五年通脹高於目標——這並非沃爾克爲格林斯潘創造的那種良性循環。人工智能熱潮目前在很大程度上感覺像是一種需求衝擊，正在造成短缺並推高數據中心相關組件的價格。預期的生產率提升仍是一箇中期故事。

世界也已成爲一個地緣政治的火藥桶，過去四年中經歷了兩次能源衝擊——這與格林斯潘時代截然不同，那時全球化的反通脹力量正在積聚勢頭。

更重要的是，近幾十年來使利率和通脹保持在低水平的人口紅利和全球儲蓄過剩，可能正在發生轉變，因爲嬰兒潮一代開始消耗他們充裕的退休儲蓄。至於醫療保健，嬰兒潮一代的老齡化使其成爲通脹的潛在上行壓力來源，而非1990年代那種反通脹力量。

無論如何，這都不是格林斯潘時代的經濟再現。

至於溝通方式，Levin認爲，沃什應小心不要逆轉美聯儲的透明度革命。政策制定者的不透明可能保留了政策選項，但也有加劇市場波動的風險。格林斯潘憑藉大量好運，在幾十年前成功做到了這一點。但沃什正在駕馭一個截然不同的世界——無論表面上的相似之處有多少。

“大師”格林斯潘的著名劇本在當前環境下可能只會增加通脹和經濟風險。