期權市場押注美光財報後波動12%：漲價邏輯能否繼續兌現？

美光科技(MU.O)利潤率的提升與存儲芯片行業供需失衡密切相關。在供應持續偏緊的背景下，公司得以在成本變化有限的情況下推動產品價格上行，從而帶動盈利能力顯著改善。市場關注點正在從當前利潤水平轉向未來可持續性。

週二美股盤前，美光科技(MU.O)跌超10%。此前亞洲交易時段，日韓股市大幅回調，被稱爲“存儲雙雄”的SK海力士和三星電子均跌超12%。

海納國際集團分析師Mehdi Hosseini預計，投資者將在本週三美股盤後的財報中重點檢驗毛利率是否能維持在80%以上，同時更關鍵的是營業利潤率能否在未來幾個季度乃至更長週期維持在70%至75%的區間。他的模型顯示，到2028年底，美光營業利潤率可能回落至約60%。

影響長期利潤路徑的關鍵變量之一是“鍵值緩存卸載（key-value cache offloading）”相關技術。該技術用於大型人工智能模型運行過程中降低內存消耗，但並不會改變整體存儲需求結構。Hosseini指出，這一技術對DRAM與NAND所形成的結構性需求及增量需求仍缺乏明確結論。

在存儲產品層面，不同類型閃存需求表現分化。用於固態硬盤的三層單元NAND（TLC NAND）需求已有改善，但四層單元NAND（QLC NAND）尚未出現同步回升。這一差異被認爲反映出市場對鍵值緩存卸載最終架構仍存在不確定性。QLC NAND具備更高單位存儲密度，但其需求路徑尚未明朗。

在需求結構不確定的同時，供給節奏也受到影響。分析認爲，這種不確定性正在削弱行業對未來需求的可見度，並推遲原計劃從明年下半年開始的DRAM與NAND新增晶圓產能投放。整體來看，DRAM與NAND供應緊張狀態預計將延續至2027年。

盈利預測方面，Hosseini預計美光2027財年年化每股收益將達到160美元，而2025財年末爲8.29美元。他給出的目標價爲1750美元，對應較週一午後水平約47%的上漲空間，當時公司股價已上漲約5%。

根據道瓊斯市場數據，美光在2025年末市值約爲3210億美元，而到週一午後已升至約1.34萬億美元。

在機構預期方面，摩根士丹利分析師Joseph Moore上調了2026財年第三季度預測，核心依據是DRAM與NAND在供需失衡下平均售價持續上行。他預計本季度兩類存儲產品價格將環比上漲約20%。

Moore同時指出，美光與大型客戶之間的長期協議將成爲市場關注重點，公司預計會披露更多相關進展，但細節披露仍會保持有限，因爲談判仍在進行。這類協議有助於提升需求可見度，但信息不透明也可能帶來短期預期波動。

Needham分析師N. Quinn Bolton認爲，長期協議提升了行業需求可見性，從而可能支持更高估值水平。他將美光目標價上調至1550美元。

期權市場定價顯示，財報發佈後股價短期波動預期約爲12%，對應價格區間約爲1071美元至1352美元。

盈利預期仍在持續上修。Wedbush將美光每股收益預測從19.16美元上調至22.84美元，營收預測從335億美元上調至385億美元，原因包括第二季度實際定價高於此前指引，並顯著高於市場一致預期。

Jefferies預計第三季度存儲價格將環比上漲40%至50%，第四季度再上漲30%至40%。

在這一輪盈利預期上修推動下，Wedbush將目標價從550美元上調至1300美元，但仍低於部分更激進的市場預期。