黃金恐在2026年持續承壓！避險地位正被美國國債取代

近幾周通脹預期上升推動美國國債收益率走高，使黃金這一不產生利息的資產面臨更高持有成本。儘管收益率隨後有所回落，但美國國債市場環境的變化，仍被認爲將在2026年對金價構成持續壓力。

彭博資訊（Bloomberg Intelligence）高級市場策略師邁克·麥克格隆（Mike McGlone）在年中大宗商品報告中再次表達對黃金的謹慎態度。他指出，今年第一季度黃金相對於美國國債的估值已升至近40年來的高位，顯示其價格處於歷史偏高區間。

他認爲，一旦股市上漲動能減弱，美國國債可能成爲更具吸引力的避險工具，其估值優勢將超過黃金。

圍繞資產配置的比較，麥克格隆提到，自2021年以來，在大規模貨幣投放背景下，美國國債指數相對於標普500指數持續走弱。但5月30年期美債收益率升至約5.20%，達到2007年以來高點，這一變化可能意味著趨勢接近拐點。

他表示：“自2021年以來，在史上最大規模貨幣注資的推動下，美國國債指數相對於標普500指數持續暴跌。5月觸及約5.20%、創2007年以來最高收益率水平的美國國債，是會繼續相對於股票下跌，還是這次急挫可能意味著終局？我們傾向於後者，尤其是考慮到巨大的均值迴歸空間。”

在他看來，市場當前注意力過度集中於股票，這對黃金構成不利環境。他指出：“黃金在2025年獲得了阿爾法收益——這是自1979年以來表現最好的一年，但市場上唯一的焦點似乎已轉向股票，這對黃金而言可能是一個雙輸局面。股市上漲可能意味著美債收益率上升和競爭加劇。如果股市下跌，美債可能勝出。”

從更長週期觀察，麥克格隆認爲黃金與美國國債之間的相對錶現正接近新的轉折點。他提到，在全球疫情初期，黃金相對於債券的表現曾構成明顯的買入信號，但隨著政策環境變化，這一趨勢可能正在結束。

他判斷，美聯儲重新聚焦通脹控制，是推動這一變化的重要因素。儘管6月會議維持利率不變，但最新經濟預測仍指向年底前存在加息空間，而美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）也持續強調價格穩定目標。

麥克格隆指出，如果緊縮政策持續、實際收益率維持上行，將對黃金構成系統性壓力。他給出歷史對比稱，在過去26年中，黃金出現負回報的7個年份裏，有6年與緊縮政策和實際收益率上升相關，另1年則缺乏明確主導因素。

相對而言，在“去美元化”或儲備多元化成爲主導邏輯的5個年份中，黃金均實現上漲，其中2025年漲幅超過60%，爲26年來最強表現。

在黃金承壓的背景下，白銀的表現同樣面臨約束。麥克格隆認爲，儘管工業需求和基本面因素偏強，白銀仍難以擺脫金價走勢的影響。

他指出，當前製造業表現穩健，本應對銀價形成支撐，但市場定價仍低估白銀約18%。不過他強調：“白銀不太可能擺脫黃金拉低價格的拖累，即使工業需求強勁且存在實物供應短缺，經濟驅動因素仍是持續反彈的關鍵制約因素。”

整體來看，隨著利率環境變化與資產配置邏輯調整，黃金在避險資產中的地位正面臨來自美國國債的競爭，而這一結構性變化可能在未來一段時間持續影響貴金屬市場表現。