加息還是降息？美聯儲把市場逼成“精神分裂”

當前美聯儲的政策預判難度大幅提升，華爾街的觀點出現嚴重割裂。

利率期貨交易顯示，今年初秋美聯儲至少加息一次，明年再加一次。但大量資管機構給出截然相反的判斷。它們認爲，伴隨國際油價回落、2026年下半年勞動力市場逐步走弱，通脹壓力將自然緩解，美聯儲大概率維持利率不變，甚至開啓降息週期。

拉弗騰格勒投資固收主管拜倫・安德森（Byron Anderson）直言：“市場對加息的押注過於激進，高估了油價上漲向食品及全品類商品傳導的持續性。”

在他看來，本輪通脹上行核心由能源價格擾動驅動，原油供應迴歸常態後漲價壓力會快速消退。疊加薪資增速放緩、住房市場降溫，未來數月通縮力量將重新佔據上風，美聯儲完全沒有加息必要。

美聯儲主席凱文・沃什（Kevin Warsh）此前釋放一系列偏鷹表態，直接重塑美債收益率曲線形態。長短端收益率差值持續收窄、曲線大幅平坦，徹底逆轉5月末沃什上任前市場押注曲線陡峭化的交易邏輯。

短端收益率上行速度遠超長端，這一曲線平坦化背後是市場共識：通脹粘性難快速消退，美聯儲短期不會降息，甚至存在再度加息的可能。

特魯斯特財富固收董事總經理奇普・休伊（Chip Hughey）解讀曲線信號稱：“收益率曲線充分反映沃什壓低通脹至2%長期目標的堅定立場，短端收益率將在當前高位維持更長時間。”

各大投行利率預期分化達到極致。花旗預判美聯儲下一步操作是降息，最早10月就會下調25個基點。美銀則預測美聯儲全年累計三次25個基點的加息。

機構表示，預期撕裂將深刻影響美債交易邏輯。加息預期升溫已直接推升短端美債收益率。若美聯儲長期按兵不動、遠期纔開啓降息，中長期限國債將迎來估值修復機會。

歷史降息週期規律顯示：降息落地初期短端收益率率先下行，資金會主動拉長久期鎖定高位收益，降息環境下長久期美債表現持續優於短債。

受上週美聯儲鷹派表態衝擊，債券投資者普遍轉向中性持倉。摩根大通最新美債客戶調查顯示，主動交易客戶中性持倉佔比升至56%，創3月末以來最高值。

保持中性立場意味著使投資組合的期限與基準的期限相匹配。例如，如果基準期限爲五年，則中性策略應持有期限爲五年或接近五年的固定收益證券。

道富投資管理全球首席投資官洛裏・海涅爾（Lori Heinel）傾向降息邏輯，預判美聯儲2027年初開啓降息、年內維持利率不動：

“回顧歷次油價衝擊，真正的核心風險從來不是通脹，而是經濟增長顯著承壓。我們的基準情景是下半年美國增長持續走弱。”

美聯儲放棄明確前瞻指引，期限溢價上行放大市場波動

沃什推動的政策框架結構性調整，正在從底層改變美債定價邏輯：美聯儲逐步放棄以往清晰的政策前瞻指引，不再提前給市場釋放利率路徑信號。

據巴克萊衍生品策略董事總經理阿姆魯特・納什卡卡爾（Amrut Nashikkar）分析，缺少官方明確指引後，每次議息會議市場都要對半分博弈降息、加息兩種結果，政策落地前後不確定性顯著抬升，資產波動率同步走高。

過往清晰的前瞻指引能夠錨定市場預期、壓低波動與期限溢價。如今指引弱化，投資者持有長期債券需要更高風險補償，也就是期限溢價上行，即便通脹後續回落，長端收益率也難快速下行。

法國巴黎銀行美國利率策略主管古尼特・丁格拉（Guneet Dhingra）解讀沃什改革底層邏輯：“沃什明確表態，如果市場完全跟隨美聯儲預期交易，反而會降低市場定價效率。理論上，去掉指引束縛後，市場可以純粹依靠經濟數據自主定價政策路徑。但現實中，這種自主定價需要付出代價：風險溢價抬升、尾部極端行情概率增加，整體市場波動中樞永久性上行。”