單邊干預救不了日元，日本“貨幣保衛戰”的真正敵人是美聯儲

週三，日元兌美元匯率一度觸及162.83，刷新40年來最低紀錄。持續走弱的匯率暴露日本棘手現實：即便斥資數十億日元託市，單靠日本央行很難讓日元走出長期貶值通道。

今年4至5月，日本當局已創紀錄投入11.7萬億日元（摺合735億美元）入市維穩日元。此番匯率跳水之際，市場再度警惕日本財務省或將重啓外匯干預操作。

但多名機構策略師在接受CNBC採訪時表示，只要美日利差維持巨大差距、美元整體保持強勢，單純干預無法逆轉日元下行大趨勢。日本政府當下的困境，不在於是否願意出手託市，而是美聯儲與日本央行的貨幣政策分歧持續拉大。

富蘭克林鄧普頓研究所全球投資策略師克里斯蒂・譚（Christy Tan）點評，干預只能放緩貶值節奏、打壓過度投機頭寸、釋放官方不滿態度，卻無法改變利差帶來的客觀資金流向。

她解釋，套息交易是持續壓制日元的核心邏輯：投資者借入低息日元，買入高收益美元資產，只要該策略有利可圖，日元就會持續承壓。

這套利差邏輯，日本很難單方面抵消。日本央行雖已加息至1%，正式告別長期超寬鬆貨幣政策，但中國融資成本依舊遠低於美國。

美聯儲或將長期維持高利率，美元走強放大日元壓力

市場主流預期認爲，美聯儲會長期維持偏緊縮貨幣政策。若美國經濟、通脹持續走高，美聯儲甚至存在進一步加息空間。

譚指出，市場一致認定本輪日元走弱根源，是美聯儲與日本央行政策公信力差距不斷拉大。

匯率交叉盤走勢也印證這一判斷：日元兌美元大幅下挫，但兌歐元走勢相對平穩，說明本輪貶值一部分源於美元全域走強，並非市場徹底看空日元本身。

據LSEG統計，年內日元兌美元貶值約3.9%，兌歐元僅下跌0.9%。

富士通首席經濟學家馬丁・舒爾茨（Martin Schulz）認爲，美元強勢是拖累日元的關鍵推手。歐元兌日元匯率波動平緩，也能佐證這一點。市場普遍認爲日本央行政策調整節奏大幅落後全球主要央行。

在此背景下，日本單邊干預的效果將大打折扣。分析師稱，單獨干預僅能抑制投機、減緩下跌速度。若美國利率政策不變、無美日聯合協同操作，日元短暫反彈後大概率重回跌勢。

普信多元收益債券聯席基金經理文森特・鍾（Vincent Chung）表示，市場緊盯162至163區間，一旦匯率突破該區間，日本大概率很快入市干預。

他判斷，若僅日本單方面行動、美元依舊強勢，託市效果十分有限。回顧歷史，包含美國在內的多國央行協同干預，才能推動日元出現強勁、持久的反彈。

分析師亞歷山大・德拉博維奇（Alexandre Drabowicz）則認爲164至165是另一道關鍵干預關口，同時警示過往單邊干預收效微弱，只有美日協同操作才能實現有效穩匯率。

弱日元利弊分化，政府陷入政策兩難

日元貶值對日本企業並非全然利空。本幣走低能放大海外營收折算收益、利好出口板塊，這也是日元持續走弱背景下，日本股市依舊韌性十足的核心原因。

舒爾茨表示，本土製造企業持續受益於弱勢日元。日本央行最新季度短觀景氣調查顯示，大型製造業企業景氣信心超出預期。

但貶值帶來的民生成本持續攀升：進口商品漲價擠壓居民開支，還會抬升全社會通脹預期。

這給高市早苗（Sanae Takaichi）內閣製造政策權衡難題：政府一邊刺激投資拉動經濟，一邊發放補貼，緩解能源、食品漲價對家庭的衝擊。

譚總結道，日本政府希望日元走強，卻不願承擔收緊貨幣政策配套的各類經濟代價。