美聯儲前“三把手”痛批沃什：不敢“說話”，問題只會越來越多！

紐約聯儲前主席杜德利最新撰文指出，新任美聯儲主席沃什開局不利。由於遲遲不願就經濟前景變化下的貨幣政策調整路徑表態，其政策立場正引發市場廣泛困惑。

他表示，目前，美聯儲似乎正將貨幣政策的走向外包給金融市場。如果央行與市場都在互相尋找政策線索，政策預期將陷入完全的不可預測性，進而推高風險溢價並削弱美聯儲的信譽。

杜德利進一步指出，比放棄前瞻指引更嚴重的是，沃什對美聯儲核心通脹目標的表態進一步動搖了其政策信譽。在7月下旬的新聞發佈會上，他暗示個人消費支出價格指數（PCE）可能最早在明年1月被取消作爲首要通脹指標的地位。

PCE作爲美聯儲長期青睞的通脹衡量標準，其重要性不言而喻。沃什在發佈會上直言：“誰知道呢，到了明年1月之後，我們可能會對戰略做出怎樣的表述。我懷疑特別工作組可能會有一些新的補充。”

爲證明指標替換的合理性，沃什引用了盧卡斯批判與古德哈特定律。這兩個經濟學概念的核心要義在於，一旦某個特定指標被正式確立爲政策目標，它可能就會失去原有的衡量價值。

杜德利批評道，在尚未實現2%的核心PCE目標之前就試圖“移動球門”，這種做法不僅難以服衆，更無法強化美聯儲對維持價格穩定的承諾。

除了目標模糊，沃什也未能清晰闡釋當前通脹的核心驅動因素以及貨幣政策的傳導機制。他並未明確通脹趨勢究竟是源於勞動力供需失衡，還是資產負債表及金融系統流動性擴張的貨幣現象。

沃什對傳統的菲利普斯曲線框架持懷疑態度。該經典理論認爲過度緊俏的勞動力市場必然會導致高通脹，但他指出價格穩定與高就業率並非水火不容。

儘管沃什承認通脹預期具有重要作用，卻並未說明究竟是什麼在驅動這些預期，以及美聯儲的行動在其中扮演何種角色。

杜德利表示，這種論調導致了一個循環邏輯：通脹取決於通脹預期，而通脹預期又取決於美聯儲抑制通脹的信譽。一個完全脫離總需求與總供給基本面的政策框架，顯然缺乏說服力。

在摒棄傳統供需框架的同時，沃什顯然將政策重心轉向了美聯儲資產負債表的規模以及廣義貨幣供應量（M2）的增速。

美聯儲最新提交給國會的《貨幣政策報告》中，專門用一段篇幅強調了M2的增速。不過該報告也坦言，“在現代經濟中很難準確衡量貨幣存量”。

在此背景下，沃什提出了一個政策構想：通過縮小資產負債表規模來施加足夠的緊縮效應，從而爲央行降低短期利率騰出空間。

然而，杜德利指出，這種試圖依賴縮表來替代利率政策的做法，正在進一步攪渾當前的貨幣政策水域。在現行的政策體制下，信貸和貨幣總量的增長實質上是由美聯儲的短期利率目標決定的。

他表示，在當前充裕的準備金制度下，廣義貨幣供應量的增長更多是信貸需求和經濟增長的結果，而非決定性因素。這就意味著貨幣增長與經濟活動之間的關聯度已降至歷史低點。只要美聯儲繼續維持這種充裕的準備金制度——這也是目前最可能的情境——單純縮減資產負債表規模，將很難對整體經濟活動產生實質性的抑制作用。

杜德利總結道，如果沃什不能儘快理清並闡明其貨幣政策邏輯，美聯儲的信譽將持續處於危險之中。這將直接增加通脹預期脫錨的系統性風險，使實現價格穩定的任務變得舉步維艱。