油價120美元不是最大風險？高盛更建議用成品油對沖中東局勢

schedule 2026/09/07 14:40:03

高盛集團警告稱，如果中東針對航運的襲擊進一步升級，國際油價可能升至120美元/桶。不過，相比直接押注原油，高盛更建議投資者做多歐洲天然氣、柴油等成品油，以對沖地緣政治風險，因爲這些市場面臨的供應衝擊可能比原油更嚴重。

高盛全球大宗商品研究聯席主管丹·斯特魯伊文（Daan Struyven）接受採訪時表示，過去幾天發生的事件確實表明，航運中斷範圍擴大並進一步加劇，是一個重要風險。

隨著美國和伊朗圍繞霍爾木茲海峽持續僵持，原油價格已升至7月以來最高水平。近幾天，美國襲擊伊朗油輪，伊朗則宣佈在霍爾木茲海峽以外設立新的限制區域。與此同時，美軍仍在封鎖伊朗港口，併爲其他產油國船隻駛離相關海域提供護航。

持續超過六個月的戰爭，正在把衝擊從原油市場向天然氣、柴油和船用燃料等更廣泛的能源品種傳導。

高盛給出80至120美元油價區間

目前布倫特原油價格接近每桶97美元。高盛認爲，如果中東航運和出口中斷進一步升級，油價可能升至每桶120美元；如果當地石油出口恢復正常，則可能回落至每桶80美元。

但高盛認爲，當前更值得關注的並不只是原油。斯特魯伊文表示：

“雖然我們認爲原油價格存在明顯上漲空間，但我們確實建議投資者通過做多歐洲天然氣和成品油，來對沖地緣政治風險。那裏的供應衝擊比原油市場更大。”

市場走勢已經體現出這種差異。天然氣和多種石油產品的漲幅正在超過原油，其中柴油價格今年以來已經上漲超過一倍。

路透社數據顯示，煉油廠遭襲、油輪交通受限，以及煉廠主動調整產品結構，正在同時收緊燃料油、柴油、汽油和航空燃油供應。相比原油，部分成品油市場已經出現更明顯的庫存下降和供應缺口。

Energy Aspects預計，2026年第三季度全球燃料油供應缺口將達到21.8萬桶/日。這是該機構自2025年第三季度以來首次預計出現短缺，而當時的缺口僅爲6000桶/日。

Rystad分析師瓦萊麗·帕諾皮奧（Valerie Panopio）向路透社表示：“由於中東供應中斷持續時間較長，我們預計第三季度燃料油供應將繼續處於極度緊張狀態。”

亞洲可能成爲燃料油緊張影響最明顯的地區。新加坡是全球最大的船用燃料加註中心，每日需求接近100萬桶，其中超過一半依賴進口，而中東戰爭正在干擾海灣地區供應。

路透社彙總的數據顯示，新加坡、阿姆斯特丹、鹿特丹、安特衛普以及富查伊拉等主要能源樞紐的燃料油庫存，目前均比過去三年同期平均水平低約30%。

價格已經反映出供應緊張。截至9月1日，新加坡超低硫燃料油價格升至每噸接近825美元，約合每桶130美元，自伊朗戰爭開始以來累計上漲76%。同期布倫特原油漲幅約爲40%。

這意味著，主要船用燃料的漲幅已經明顯超過原油，也印證了高盛關於“成品油供應衝擊更大”的判斷。

紅海和曼德海峽的安全風險還在進一步增加航運燃料需求。受到胡塞武裝威脅影響，部分船舶需要避開曼德海峽甚至整個紅海航線，繞行更長距離，從而增加燃料消耗。如果燃料油價格繼續上漲，額外成本還可能傳導至船東，並最終反映在全球航運費率上。

供應端壓力並非只來自中東。烏克蘭無人機襲擊已經影響俄羅斯煉油廠運行。

Kpler數據顯示，俄羅斯8月燃料油出口降至59.1萬桶/日，爲該機構自2017年開始統計以來的最低水平。相比之下，俄羅斯2025年燃料油平均出口量超過86萬桶/日。

中東出口也明顯下降。今年3月至8月，中東燃料油出口同比下降45%，至日均44.7萬桶。

科威特Al-Zour煉油廠是一個典型案例。這座煉油廠原本是重要的燃料油出口來源，但自3月以來僅出口過一批約2.6萬桶/日規模的貨物，而今年1月至2月出口規模約爲19.1萬桶/日。

與此同時，煉油商自身的生產策略也在進一步壓縮燃料油供應。由於柴油、汽油和航空燃油庫存偏低、利潤更高，煉廠正在優先生產這些高價值產品，並將更多燃料油送入二次加工裝置，減少對外供應。

尼日利亞處理能力65萬桶/日的Dangote煉油廠已經出現這種變化。Kpler數據顯示，該煉油廠增加了柴油、汽油和航空燃油出口，同時減少了燃料油出口。

Energy Aspects分析師Royston Huan表示，汽油和柴油庫存處於紀錄低位，將推動全球煉油商儘可能提高二次加工裝置利用率，並消耗更多燃料油作爲原料，進一步收緊燃料油市場。

庫存數據也顯示出類似趨勢。8月27日，阿姆斯特丹—鹿特丹—安特衛普樞紐獨立儲存的汽油庫存降至近五年來最低水平。美國東海岸包括柴油在內的餾分油庫存，也在截至8月28日的一週降至紀錄低位。

高盛認爲，中國可能繼續在原油市場發揮一定的“穩定力量”。斯特魯伊文預計，當油價維持高位時，中國會減少原油進口，從需求端緩解全球油價上漲壓力。

但在天然氣和成品油市場，這種緩衝作用並不明顯。

隨著中東航運受阻、俄羅斯煉廠遭襲，以及全球煉油商重新分配產能，能源市場的風險正在從單一的“原油供應不足”，擴展到柴油、天然氣和船用燃料等更具體的產品市場。

因此，高盛給出的每桶80至120美元油價區間，主要取決於中東出口和航運能否恢復正常；但即便原油最終沒有上漲至120美元，成品油市場的壓力也可能繼續存在。

從當前庫存、燃料油價格以及俄羅斯和中東出口變化來看，真正值得警惕的已經不只是“油價會不會繼續漲”，而是全球煉油和航運體系正在同時承受供應收縮。原油可能仍有需求端的緩衝，但柴油、天然氣和船用燃料等市場，留給供應鏈的餘量已經明顯更小。