AI狂潮讓加息效果“鈍化”？美聯儲恐被逼加碼，債市拉響警報

schedule 2026/09/25 11:29:03

美國經濟正在展現出超出市場預期的韌性。在經歷持續通脹、關稅壓力以及融資成本上升後，企業投資、就業和人工智能（AI）相關資本支出仍保持強勁，令美國國債投資者重新評估未來利率路徑。

美國經濟增長持續強於預期，加上AI投資熱潮推動企業擴張，使傳統利率工具對經濟活動的抑制效果受到質疑。債券市場擔憂，如果高利率無法有效放緩需求，美聯儲可能需要進一步收緊政策，從而帶來更大的政策風險。

美國10年期國債收益率本週升至近20年來高位，週四一度升破5.2%關口。收益率快速上升反映出市場對經濟增長、通脹壓力以及未來利率水平的重新定價。

強勁數據推動收益率飆升

近期一系列經濟數據削弱了市場此前對於美國經濟放緩的預期。

夏季以來，美國就業市場重新顯示韌性，8月招聘活動回升，裁員水平仍然較低；製造業企業也報告商業活動改善。在AI投資推動下，美國經濟第二季度基礎增長表現強勁。

本週公佈的標普全球採購經理人指數（PMI）進一步強化了經濟回升跡象。數據顯示，製造業活動指標錄得2022年以來最大單月增幅，服務業活動指標升至2021年以來最高水平，新訂單成爲推動兩個行業增長的重要因素。

該數據公佈後，10年期美債收益率出現明顯上漲，創下自2025年4月特朗普宣佈“解放日”關稅政策衝擊市場以來最大的單日漲幅之一。

聖路易斯NISA投資顧問公司首席經濟學家斯蒂芬·道格拉斯（Stephen Douglass）表示，這份PMI報告“令人震驚”，顯示經濟可能正在加速，而不僅僅是保持穩定。

不過，道格拉斯仍認爲，美國通脹最終可能回落至美聯儲2%的目標，無需大幅提高利率。他表示，關稅影響可能逐漸消退，如果伊朗衝突得到解決，能源價格也可能回落。但他同時承認，私人部門需求增強可能推動經濟出現過熱風險，並導致更持久的通脹壓力。

市場關注的一個關鍵變化，是AI投資正在改變傳統利率週期中的經濟傳導機制。

過去，當利率快速上升時，企業通常會減少資本支出，房地產和消費等利率敏感領域也會明顯降溫。但當前AI基礎設施投資仍保持高速增長，部分科技企業認爲，AI帶來的潛在回報足以抵消較高融資成本。

著名資管機構聯博集團（AllianceBernstein）經濟學家埃裏克·溫格洛德（Eric Winograd）表示，AI投資可能通過供應鏈向更廣泛經濟領域擴散。

“建設數據中心所需的一切硬件與設施，都必須在某個地方製造出來，”他說，AI投資可能推動供應鏈、製造業以及其他經濟領域同步擴張，使增長基礎進一步擴大。

這一變化令部分經濟學家擔憂，如果AI相關投資持續強勁，美聯儲可能需要採取更強硬措施才能壓制整體需求。溫格洛德表示，如果通脹來自強勁經濟需求，而不僅僅是能源供應衝擊，美聯儲將面臨更大挑戰。

“如果AI拒絕放緩，美聯儲可能需要壓制除AI之外的其他所有領域，”他說。

近期美債收益率上漲並非完全來自通脹預期升高。市場還在關注美國政府債務規模擴大，以及企業爲AI基礎設施融資帶來的債券發行增加。

隨著AI產業鏈企業大量發行債券籌集資金，美國國債面臨來自企業債市場更激烈的資金競爭。同時，能源價格上漲也令投資者擔心成本壓力可能重新傳導至整體通脹。

不過，債券市場目前並未顯示投資者認爲美聯儲已經失去控制通脹的能力。市場衡量未來通脹預期的盈虧平衡通脹率仍處於相對溫和水平。投資者真正擔憂的是，爲維持通脹下降趨勢，美聯儲可能需要將利率提高到更高水平。

美國聯邦基金利率上週迎來三年來首次上調，多數官員預計今年年底前仍可能繼續加息。美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）表示，此次加息“撤走了一劑寬鬆”，這一表述被市場解讀爲政策可能仍有進一步收緊空間。

由於長期國債收益率通常跟隨市場對未來短期利率的預期變化，投資者提高對未來利率水平的判斷，也推動長期收益率繼續走高。目前利率期貨市場顯示，交易員預計美聯儲可能在2027年底前累計加息約1個百分點。

儘管整體經濟保持強勁，高利率已經開始對部分行業產生壓力。

住房市場受到明顯影響，美國30年期抵押貸款利率週四升至7%，爲一年多以來首次達到這一水平，高融資成本進一步限制住房銷售。商業地產市場同樣承壓，部分商業地產持有者面臨更高融資成本和資產價值調整壓力。

但與此同時，美國消費者資產負債表仍受到股市上漲支撐。AI熱潮推動科技股上漲，企業盈利改善也提升了投資者財富效應。

Yardeni Research總裁埃德·亞德尼（Ed Yardeni）表示，部分家庭仍受益於較高利率帶來的貨幣市場基金收益增長。他指出，美國約三分之一家庭由65歲以上人士爲主要負責人，這部分人羣通常不依賴住房貸款，而是更多享受儲蓄收益提升。

當前，美債市場正在重新評估一個核心問題：美國經濟是否已經強勁到足以抵消高利率帶來的抑制作用。如果增長持續超預期，美聯儲未來利率路徑可能面臨進一步調整壓力。