美聯儲主席沃什框架初現：拋棄中性利率框架，政策邏輯與格林斯潘

schedule 2026/09/25 20:36:03

美聯儲主席沃什習慣以天數來衡量自己的任期，在其執掌美聯儲的第127天，體制重構的輪廓已然顯現。他迅速調整了議息會議後的新聞發佈會機制，不僅大幅壓縮發佈會時長，還將記者的提問座次按新聞機構英文字母順序重新編排。

這些看似流於形式的表面調整，實則折射出沃什在貨幣政策思維與溝通方式上與歷任前任的徹底決裂。他在9月16日的新聞發佈會上直接否定了傳統的中性利率分析框架，明確表示該概念僅在“學術上有用”，對美聯儲的加息決議毫無指導意義。

沃什將加息定義爲“撤除一定劑量的寬鬆”，這一表態在習慣於傳統政策話語體系的央行圈內引發了震動。經濟學家Claudia Sahm對此公開撰文質疑：“令人不解的是，沃什將決議定調爲‘撤除一定劑量的寬鬆’，隨後卻與界定寬鬆的概念劃清界限。”

Sahm進一步指出，既然美聯儲已經選擇加息，沃什未來將依據何種標準來研判再次加息以及何時停止是個問題。批評者早在7月就曾指責沃什缺乏一貫的利率理論體系，但其近期言論顯示一套以市場爲導向的新框架正在成型。

在美聯儲內部決策層面，沃什迄今幾乎是唯一拒絕在季度經濟預測摘要中通過“點陣圖”預測基金利率路徑的官員。與以往歷任主席不同，他本人極力排斥在公開演講與專訪中預設經濟與利率軌跡，並反對理事們頻繁就此對外發聲。

以“金融狀況”爲錨：加息邏輯與格林斯潘式轉向

美聯儲上週全票通過加息25個基點，完成了2023年以來的首次加息，這一決議有力回擊了外界關於沃什受制於特朗普的獨立性質疑。最新公佈的7月核心PCE通脹率達3.7%，已連續超過5年半高於美聯儲設定的2%目標。

債券市場正向這位重視市場信號的主席傳遞激進預期。本週三，美國2年期國債收益率一度較聯邦基金有效利率高出近1個百分點，創下2023年以來的最大利差，市場定價顯示10月再度加息的概率高達70%。

沃什將政策錨點全面轉向“金融狀況”，在其傑克遜霍爾演講與最近的新聞發佈會中，他先後各三次強調該指標的核心地位。他公開指出，跨行業資產價格、美債量價、美元匯率、信貸成本以及大宗商品價格走勢，應共同構成研判通脹的依據。

這種深挖冷門市場指標的風格，令人聯想到以詳審企業資本開支和廢金屬價格著稱的前主席格林斯潘。沃什重點監控信貸利差與高級貸款官意見調查等擴張指標，據此得出了信貸與貸款市場“幾乎未受到政策實質約束”的判斷。

在沃什的分析框架中，私人金融體系過度寬鬆的放貸行爲，正是導致通脹持續高企的關鍵推手。他明確表示：“我們不僅應當關注央行所創造的貨幣，更必須關注來源於銀行與金融體系內部的信貸擴張。”

這一加息邏輯面臨著邏輯閉環的學界質疑，因爲金融狀況在很大程度上本就受市場對美聯儲政策預期的反向塑造。但大宗商品價格上漲正爲其提供支撐，彭博商品指數年內累計上漲逾30%，其中柴油期貨價格漲幅更是高達83%。

相比加息決策的雷厲風行，沃什推行最深層改革的訴求卻在美聯儲內部遭遇重重阻力。沃什早在2011年首次出任美聯儲理事時便主張縮減央行資產，當年甚至因不滿資產負債表擴張而辭職，如今該負債表已膨脹至6.7萬億美元。

重返掌舵位置後，沃什削減資產負債表的長遠目標被迫推遲。美聯儲7月會議紀要顯示，多數公開市場委員會票委對過快推進縮表持審慎態度，更傾向於等待沃什任命的五個內部工作組在明年初提交審查報告後再做定奪。

實體經濟與通脹的嚴峻現實同樣束縛了沃什的手腳。鑑於能源價格飆升與通脹脫錨風險日益緊迫，美聯儲當前的當務之急是遏制物價，根本無暇去通過縮表實驗驗證其緊縮效果。

與此同時，美國10年期國債收益率已升破5%關口，全面推高了全美住房抵押貸款與消費信貸成本。若美聯儲在此刻強行出售證券或停止到期再投資，將迫使脆弱的金融市場吸收更多債券供應，恐引發不可承受的流動性衝擊。