FED獨立性擔憂持續，黃金連漲五周；印尼、智利礦災衝擊供給，銅價回暖【群益獨家觀點】

FED獨立性擔憂持續，黃金連漲五周

聯準會新任理事史蒂芬米蘭表示，自其參加FOMC會議以來，尚未與川普總統進行過對話，亦未向其承諾會在利率政策上持特定投票立場。米蘭本人表示其支持在2025年底前降息六碼，這一立場完全基於其個人經濟分析，代表其在貨幣政策上持較為激進的立場。

米蘭的任命引發市場對聯準會獨立性的擔憂，其激進政策傾向可能對聯準會整體決策產生影響。在此背景下，市場對聯準會的信心有所動搖，推動黃金價格連續五周上漲。

2025年9月19日，日本央行宣布維持利率不變，符合市場普遍預期。但較為意外的是，日央同時宣布將以每年3,300億日圓的速度出售其持有的ETF。目前日本央行帳面持有的ETF總額高達37兆日圓，依此出售速度，該計劃可能需長達100年以上才能完成。

該做法可能旨在透過穩定現金流來緩解日債投資人擔憂，維持資本市場穩定。然而，該宣布引發市場劇烈波動，使日本股市與債市出現股債雙殺現象。部分資金從股債市場退出，轉向避險性資產黃金，增強了黃金買盤的支撐。

聯準會理事米蘭的激進降息立場及其獨立性疑慮，配合日本央行開始出售持有ETF引發的市場波動，合力推動市場避險情緒升溫，對黃金形成有力支撐。

2025年以來推升金價的因素來自於各國央行的買盤持續強勁(尤其是金磚國家)、不斷膨脹的貨幣供給與債務擔憂、美元弱化的趨勢、美國逐漸進入降息循環、對於貿易戰的擔憂、聯準會獨立性的逐步喪失、地緣政治衝突持續(烏俄戰爭、中東衝突等)、通膨的對沖，加上傳統金飾珠寶消費旺季(Q4)的靠近，黃金在經歷了4月到8月主力收籌碼的過程下，黃金重新獲得上攻的動能。

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印尼、智利礦災衝擊供給，銅價回暖

根據印尼媒體報導，自由港位於印尼的格拉斯伯格礦區於9月9日發生嚴重泥流事故。至9月20日，搜救人員已找到7名受困地下的礦工，其中2人不幸喪生。該大型銅礦礦區目前營運持續停擺，僅有少部分小型礦區仍在運作，對整體產量造成重大影響。

此外，智利Codelco旗下El Teniente礦區於7月發生隧道坍塌事故，造成6人罹難。Codelco董事長帕切科表示，事故後恢復全面生產的時間將比原本預期更長，企業在安全措施方面採取更為謹慎態度，必須投入更多時間進行修復及重新評估重啟計劃。該礦2024年銅產量約35.6萬噸，2025年產量預期將下滑至略高於30萬噸。

印尼格拉斯伯格礦及智利El Teniente礦的接連礦難事件，均造成銅礦供給顯著衝擊，加劇全球銅礦產量短缺問題。此狀況進一步惡化了負加工處理費現象，特別對中國小型冶煉廠及海外冶煉廠產能形成較大壓力。整體供給收縮趨勢，預期將為銅價提供更強有力的支撐。

銅需求面雖尚未出現明顯的復甦，不過在預期中國進一步刺激政策的推行下，有望帶動消費需求的復甦，目前中國的內需相對疲軟，消費需求尚未明顯提升或許與消費者預期政府將推出經濟刺激政策有關，在政策出台前保持觀望的態度，一旦政策推出，將帶動整體消費情緒升溫，中國股市表現也可能同步有所表現，銅價將在消費的復甦下出現較佳的表現。

銅的基本面維持樂觀，SMM預估2025年全球精煉銅消費量將年增4.5%，銅礦產量及精煉銅產量將分別成長0.5%、1.9%，2025年的銅平衡趨向微幅過剩，而2026年可能重新進入供不應求的狀況，主要原因來自於需求增速超越供給增速、以及中國反內捲政策將使過剩的產能得到控制，需求在能源轉型、用電需求大增、新興市場基礎建設需求強勁下較為樂觀，供給面臨礦商投資不足，未來銅礦供應將持續不足應付需求，整體供需基本面趨向穩健上行。

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