通膨對黃金影響推演；銅供給大受衝擊，LME銅價創2024年中以來新高【金屬週報】

通膨對黃金影響推演

【黃金】

鮑爾9/23談話強調雙重風險

美國聯準會主席鮑爾於9/23發表談話，指出當前貨幣政策面臨雙向挑戰：一方面通膨存在上行風險，另一方面就業市場面臨下行壓力。雖然關稅對通膨的影響屬於一次性事件，但未來幾個月其效應可能逐漸顯現，這意味著聯準會在未來的降息政策上不宜過於積極。鮑爾的表態隨即引起市場對貨幣政策走向的重新評估，通膨升溫的疑慮並未消散。

未來兩種通膨劇本

針對接下來美國通膨的發展存在兩種主要劇本：

1. 通膨持續升溫：通膨壓低實質利率，債券利息被通膨侵蝕，進而促使黃金作為抗通膨資產的需求提升。
2. 通膨維持低位：聯準會維持較寬鬆貨幣政策，降息壓低美債殖利率與美元指數，降低黃金的機會成本，加強其避險及對沖美元貶值的功能。

由以上的論述來看，不論哪種劇本展開，都將促使實質利率下滑，並為黃金帶來有利條件，支持黃金的中長線多頭格局。

ETF連續四周淨流入，推動黃金上漲

截至9/19當周，黃金ETF淨需求噸數高達35.3噸，呈現連續第四周的淨流入，投資需求的強勁成為推升近期黃金的主因之一，在金價突破4-8月的盤整區間以來，投資需求持續湧入。

黃金ETF每周淨流入/出噸數

中國隱匿購金行為

中國官方公布的黃金購買數據與實際進口量似乎存在明顯差異。根據官方資料，2025 年 8 月中國黃金進口量高達 101.75 噸，年初至今累計超 600 噸，而中國人民銀行 8 月僅公告增持 1.9 噸，年初累計增持僅 20.7 噸。此情況引發市場對中國可能隱匿黃金購買行為的質疑。

從中國角度出發，積極透過黃金來對沖美元風險具有高度戰略意義。在全球多數政府持續增加債務、貨幣價值逐漸貶損的背景下，黃金對沖法定貨幣貶值的效果日益凸顯。若中國欲大幅增持黃金，避免公開宣示以免推升金價，悄然購入成為合理策略。隱匿購金行為，有利於在不推高價格的前提下完成大量黃金儲備的積累。

中國人行黃金儲備量緩步增加

本周觀點

黃金在寬鬆降息預期下持續受到推升，鮑爾強調雙重風險使黃金短線上面臨賣壓，中長線上黃金將能夠充分發揮抗通膨、法定貨幣貶值、債務膨脹等問題的能力。金飾珠寶消費旺季將至、美元弱化的趨勢未變，黃金的利多並未消散，持續正向看待金價。

紐約黃金期貨12月合約 日線

銅供給大受衝擊，LME銅價創2024年中以來新高

【銅】

自由港印尼礦區暫停營運，銅礦供給短缺情況或將加劇

自由港旗下位於印尼的世界第二大銅礦-格拉斯伯格礦，於9/9傳出因大量濕性物質流出，導致7名礦工受困地下，自由港於第一時間暫停了該礦的營運。作為世界第二大銅礦，年產量高達77萬噸，長期的停運或可能對本就供給短缺的銅礦供應帶來進一步的衝擊，負銅礦處理加工費的情況將持續，國際間缺礦問題將促進精煉銅減產的預期，對銅價形成正面的支撐。

美國8月新屋銷售強勁，需求回溫或能帶動開工數

美國2025年8月份新屋銷售數據表現強勁，在建商採取降價策略刺激下，新屋銷售總量達80萬戶，遠高於市場預期，月增20.5%，年增15.4%。待售房屋庫存較7月下降1.4%。房價方面，中位數較上月上漲4.7%，均價亦提升11.7%。後續在聯準會降息持續下，美國抵押貸款利率下滑將有機會帶動房市需求回溫。新屋銷售顯示需求的回溫，若需求能夠維持強勁，將可能帶動新屋的開工量上升，提振銅的建築需求。

美國每月新屋銷售及新屋開工總數

SHFE庫存回升可留意需求上升的預期，期待中國刺激政策帶動消費

以三大交易所銅庫存的狀況來看，LME庫存出現微幅下滑，SHFE庫存則持續上升，此種情況與2022年相似，SHFE庫存的上升反映廠商對於強勁需求的預期，持續進貨補庫以因應需求。而LME庫存下降則反映中國的拉貨動能強勁，這樣的情況出現將對銅價帶來較為正面的影響。

中國下游銅消費端廠商需求尚未活絡的主因可能來自對於刺激政策的觀望，一旦新一波刺激政策出台，消費需求受提振，銅的旺季需求或將同步回溫，銅價則可能出現一波較為顯著的漲勢。

三大交易所銅庫存，SHFE呈現微微上升，LME則出現回落

本周觀點-銅

銅價受到全球第二大銅礦-印尼格拉斯伯格礦的礦難事件推升，銅礦供給受重創下，供給面更顯疲弱，需求面則觀察到SHFE的庫存持續上升，顯示中國的需求正在逐步復甦，中長線在能源轉型、用電需求大增、新興市場基礎建設需求強勁下持續樂觀看待銅價。

紐約銅期貨12月合約 日線

LME銅期貨 日線