降息預期下滑，金價高檔震盪；外資上調銅價預估，中國推動反內捲【群益獨家觀點】

降息預期下滑，金價高檔震盪

【黃金】

本週公布的美國經濟數據表現相對強勁。第二季GDP增速由原先的3.3%上修至3.8%，主要因消費者在服務類別的支出大幅增加，或與服務價格的通膨有關。同時，初次申請失業救濟人數下降，數據低於市場預期與前值，顯示勞動市場持續穩健。耐久財訂單亦表現強勁，反映企業投資信心回暖。近期美國國債殖利率與美元指數同步走強，黃金價格則趨於盤整。

若美元反彈屬於短期現象，隨著聯準會持續降息政策推進，美元可能再次承壓回落。屆時，黃金有望迎來新一波上漲動能。然而，近期強勁的經濟數據使市場降息預期有所收斂，對黃金的漲勢產生一定阻礙，預計短期內黃金價格將呈現震盪走勢。

當黃金出現震盪整理，白銀與白金表現相對活躍，資金轉向這兩類貴金屬進行資產配置及交易。近期白金持續創下波段新高價位，白銀價格亦刷新14年來高點，推動貴金屬整體族群同步走強。同時，金銀比率出現調整，反映市場對白銀及白金需求的上升。

2025年以來推升金價的因素來自於各國央行的買盤持續強勁(尤其是金磚國家)、不斷膨脹的貨幣供給與債務擔憂、美元弱化的趨勢、美國逐漸進入降息循環、對於貿易戰的擔憂、聯準會獨立性的逐步喪失、地緣政治衝突持續(烏俄戰爭、中東衝突等)、通膨的對沖，加上傳統金飾珠寶消費旺季(Q4)的靠近，黃金在經歷了4月到8月主力收集籌碼的過程下，黃金重新獲得上攻的動能。

黃金 紐約期貨 12 月合約 (GCZ5)

外資上調銅價預估，中國推動反內捲

【銅】

中國致力推動銅冶煉產業的內捲式價格競爭，反對惡性的削價競爭，或將為過剩的精煉銅產能帶來緩解。另外，因世界第二大銅礦的生產停擺，外資投行紛紛調高銅價預估及下調銅礦供給預估，對銅價帶來正面的激勵。

中國有色金屬工業協會召開會議，旨在針對銅冶煉產業內捲式價格競爭導致產能過剩的問題，銅礦供給有限也導致了銅加工處理費持續下滑，來到了嚴重的負值，也表示冶煉業者需要貼錢給銅礦商以換得銅礦來進行加工處理，大幅壓縮了廠商的利潤，小型的冶煉業者蒙受龐大的財務壓力，產能利用率持續下滑。而這樣的內捲式競爭在中國的許多產業裡都有類似的情況，也可能是造成通縮的一項主要因素，因此中國政府也想透過政策的推動以解決這樣的狀況，對中國的經濟或是產業發展都將帶來正面的效果，銅價也可能受到提振。

在全球第二大銅礦-印尼Grasberg礦出現災情下，花旗預估未來6-12個月銅價可能上漲至每公噸12,000美元，樂觀情景下，更可能達到14,000美元，換算每磅價格分別為5.44/6.35美元，與目前的價位還有相當大的距離。高盛也指出，此次的災情將可能為銅礦產量帶來52.5萬噸的損失，今年預計下降25至26萬噸，2026年則下降27萬噸，原本供給過剩的銅平衡可能趨向供不應求，為銅價帶來了更樂觀的敘事。

銅需求面雖尚未出現明顯的復甦，不過在預期中國進一步刺激政策的推行下，有望帶動消費需求的復甦，目前中國的內需相對疲軟，消費需求尚未明顯提升或許與消費者預期政府將推出經濟刺激政策有關，在政策出台前保持觀望的態度，一旦政策推出，將帶動整體消費情緒升溫，中國股市表現也可能同步有所表現，銅價將在消費的復甦下出現較佳的表現。

銅的基本面維持樂觀，SMM預估2025年全球精煉銅消費量將年增4.5%，銅礦產量及精煉銅產量將分別成長0.5%、1.9%，2025年的銅平衡趨向微幅過剩，而2026年可能重新進入供不應求的狀況，主要原因來自於需求增速超越供給增速、以及中國反內捲政策將使過剩的產能得到控制，需求在能源轉型、用電需求大增、新興市場基礎建設需求強勁下較為樂觀，供給面臨礦商投資不足，未來銅礦供應將持續不足應付需求，整體供需基本面趨向穩健上行。

銅 紐約期貨12月合約(HGZ5)

LME銅期貨價