ADP意外下滑，黃金再創新高；日冶煉廠減產，銅價續強【群益獨家觀點】

ADP意外下滑，黃金再創新高

【黃金】

美國9月ADP就業新增人數意外出現下滑，且9月ISM製造業PMI持續疲弱，進一步加劇了市場對降息的預期，金價再創歷史新高。這些數據反映出美國就業市場與製造業景氣正面臨明顯挑戰，為聯準會在貨幣政策上尋求降息提供依據。

由於政府關門導致本周五官方就業數據發布可能延後，市場焦點轉向ADP就業數據與ISM製造業PMI。9月ADP就業人數意外減少3.2萬人，不僅遠低於市場預期，且前值亦由增加5.4萬人下修至減少3,000人，顯示就業市場疲軟的趨勢未變。這種就業動能減緩的現象，加劇市場對聯準會貨幣政策放鬆的期待。

製造業方面，9月ISM指數繼續維持在50的榮枯分水嶺以下，製造業景氣仍處於收縮階段。受美國加徵進口關稅影響，製造業活動受限，企業採購動作趨於謹慎。採購細項數據顯示銷售價格指數和新訂單指數雙雙下滑，反映出需求與採購面均趨冷清；雖然就業指數略有回升，但仍未突破50大關，表示製造業就業狀況尚未改善。川普政府試圖透過關稅政策促進製造業回流，但關稅造成的成本壓力，特別是對中小企業的現金流形成沉重負擔，削弱了產業復甦的動力。相較之下，大型企業因議價能力與成本轉嫁優勢更能抗衡衝擊。

美國股市近期主要由大型科技股所帶動，市場表現與傳統製造業的實際景氣狀況存在差異。製造業疲軟的現實不僅突顯經濟分化，也成為推升市場降息預期的核心因素。在此背景下，作為避險資產的黃金持續獲得資金青睞，反映投資者對經濟不確定性及未來貨幣政策寬鬆的強烈預期。

2025年以來推升金價的因素來自於各國央行的買盤持續強勁(尤其是金磚國家)、不斷膨脹的貨幣供給與債務擔憂、美元弱化的趨勢、美國逐漸進入降息循環、對於貿易戰的擔憂、聯準會獨立性的逐步喪失、地緣政治衝突持續(烏俄戰爭、中東衝突等)、通膨的對沖，加上傳統金飾珠寶消費旺季(Q4)的靠近，黃金在經歷了4月到8月主力收集籌碼的過程下，黃金重新獲得上攻的動能。

黃金 紐約期貨 12 月合約 (GCZ5)

日冶煉廠減產，銅價續強

【銅】

日本最大銅供應商泛太平洋銅業公司(PPC)週三表示，2025/26財年下半年(2025/10-2026/03)生產287,400公噸的精煉銅，年減2.5%，在精礦加工處理費持續低落及銅礦供應短缺下，減產的預期也為銅價帶來了正面的影響，LME銅價漲逾1%。

銅礦供給方面，在印尼礦災之後，多家投行均上調了銅價預估，原因在於Grasberg礦帶來的銅礦供給衝擊龐大，將使近兩年的銅礦供給下降50萬噸左右，本就供不應求的銅礦供需受到進一步的打擊，供給疲弱持續為銅價帶來正面影響。

銅需求面雖尚未出現明顯的復甦，不過在預期中國進一步刺激政策的推行下，有望帶動消費需求的復甦，目前中國的內需相對疲軟，消費需求尚未明顯提升或許與消費者預期政府將推出經濟刺激政策有關，在政策出台前保持觀望的態度，一旦政策推出，將帶動整體消費情緒升溫，中國股市表現也可能同步有所表現，銅價將在消費的復甦下出現較佳的表現。

銅的基本面維持樂觀，SMM預估2025年全球精煉銅消費量將年增4.5%，銅礦產量及精煉銅產量將分別成長0.5%、1.9%，2025年的銅平衡趨向微幅過剩，而2026年可能重新進入供不應求的狀況，主要原因來自於需求增速超越供給增速、以及中國反內捲政策將使過剩的產能得到控制，需求在能源轉型、用電需求大增、新興市場基礎建設需求強勁下較為樂觀，供給面臨礦商投資不足，未來銅礦供應將持續不足應付需求，整體供需基本面趨向穩健上行。

銅 紐約期貨12月合約(HGZ5)

LME銅期貨價