日圓重貶，黃金續漲；中國9月產量下滑，銅價再添動能【群益獨家觀點】

日圓重貶，黃金續漲

【黃金】

黃金在美國政府關門及去美元化趨勢的持續下，期貨價飆漲超過每盎司4,000美元，寫下新的里程碑。在貿易戰、聯準會獨立性的擔憂、降息循環的開啟下，黃金受到多項利多因素推動，機構也逐漸上調了黃金的目標價，這樣兇猛的漲勢出乎了市場的意料。

隨著全球主要經濟體日益膨脹的債務規模及貨幣供給，資金紛紛湧入黃金、白銀、白金等貴金屬，包括美國、日本、及歐洲等多國都有債務膨脹的問題，大量印鈔下也使得法定貨幣價值正逐漸流失，「貨幣貶值交易」正持續受到推動。舉本次日本的自民黨總裁選舉為例，高市早苗意外當選自民黨總裁，其政策主張弱日圓，也使得周一開盤日圓大貶超過1%，以日圓計價的東京黃金則是大漲近4%，帶動國際金價上揚。

亞德尼研究的總裁Ed Yardeni預計2026年金價將達到5,000美元，而在本世紀末之前，金價將有機會上看至10,000美元。貨幣貶值的對沖、貿易及地緣政治風險的對抗，黃金成為資金的避風港，在全球央行的購金勢頭下，賣出黃金似乎變得不具備吸引力。在川普執政下，不確定性的升溫及貿易的摩擦，加上大而美法案使美債雪上加霜，債券的避險效果正在消退，部分投資債券的資金有機會流入黃金。此前高盛曾預估在1%美債資金流入黃金的背景下，金價有望達到5,000美元，貨幣供給的氾濫加上股市持續驚驚漲之下，法定貨幣的貶值成為推升金價的主因。

黃金 紐約期貨 12 月合約 (GCZ5)

中國9月產量下滑，銅價再添動能

【銅】

在反內捲政策的推動及銅礦短缺下，中國銅冶煉廠9月精煉銅產量及產能利用率雙雙下滑，對於近期創下2024年6月以來新高的LME銅價將持續帶來正面影響。

從中國冶煉廠的產能來看，先前SMM曾調查9月有多家冶煉廠進行檢修，將可能導致產量及產能利用率下滑，加上今年以來礦災頻傳，10月份或將進一步下滑。中國9月精煉銅產能月減4.27%至112萬噸，整體產能利用率由87.97%下滑至84.06%，其中大型冶煉廠由91.33%下滑至88.20%，中型冶煉廠由86.28%下滑至78.92%，小型冶煉廠由59.61%微幅升至59.89%，產能利用率的下滑將為銅價帶來更為樂觀的敘事。

在銅礦供給短缺加劇下，銅加工處理費(TC/RC)或將進一步下滑，而這個情況一旦發生將對精煉銅產量帶來更大的衝擊，恐有許多冶煉廠面臨更大的倒閉及虧損風險，供給端持續承受龐大壓力。而需求面受惠資料中心建置、能源轉型的結構性需求，將可能持續成長，供弱需強的格局為銅價帶來更樂觀的前景。

在反內捲政策及銅礦短缺下，中國銅冶煉廠9月產能利用率下滑

中國9月精煉銅產量下滑，10月或將進一步下滑

銅 紐約期貨12月合約(HGZ5)

LME銅期貨價