鮑爾放鴿，機構持續看旺黃金；中美貿易打壓銅價，銅礦短缺問題加劇【金屬週報】
鮑爾放鴿，機構持續看旺黃金
【黃金】
鮑爾暗示縮表近尾聲，鴿派言論刺激降息預期
聯準會主席鮑爾於週二發表演講，探討資產負債表的角色，並指出持續的縮表已使流動性出現部分緊 縮跡象，顯示聯準會的縮表行動可能已接近尾聲。以就業市場與通膨而言，鮑爾認為就業市場的風險 仍偏向下行，而通膨的溫和回升主要來自關稅影響。在兩者之間，他認為就業風險更為顯著，整體發 言語氣偏向鴿派，進一步強化市場對降息的預期。
鮑爾的演講暗示縮表已進入尾聲。隨著銀行準備金餘額跌破3兆美元，銀行放貸的流動性明顯趨緊， 若流動性進一步收縮，恐導致借貸利率攀升，削弱聯準會貨幣政策的傳導效果。流動性緊縮可能促使 聯準會放慢或終止資產縮表，甚至逆轉操作，以釋出流動性並維持金融環境的寬鬆。此外，隨著就業 市場疲態浮現，聯準會不排除在 10 月及 12 月的利率決策會議上持續降息，美債殖利率的走低亦有助於降低黃金的機會成本，成為金價的利多因素。
美國銀行、法興銀行上調2026年金價預估至5,000美元
法國興業銀行在 ETF 投資需求熱絡及央行買盤穩健的情況下，上調 2026 年金價預估至每盎司 5,000美元，並指出主要原因來自於 ETF 流入超乎預期，使其對金價持續上漲更具信心。另外，美國銀行也同樣將 2026 年金價預估上調至 5,000 美元，顯示機構對黃金的看法依舊樂觀。
2026年黃金目標價預估
中國印度黃金消費需求回溫
主要金飾珠寶消費國，中國 9 月上海期貨交易所的黃金提取量較 8 月明顯上升，顯示需求出現 回溫跡象。此前，隨著金價高漲及季節性因素影響，中國買家對黃金消費的興趣一度減弱；但隨著金 價持續攀升，消費者開始意識到應及早購買，以免價格進一步水漲船高。據中國國稅局數據顯示，十 一長假期間，中國日均珠寶銷售額較去年同期大增 41%，顯示節慶期間的消費動能獲得釋放，黃金 需求亦逐步回升。 另外，印度的黃金珠寶銷售近期也出現反彈跡象。受節慶帶動，珠寶消費需求明顯升溫。印度最大珠寶商Titan Co. Ltd. 公布，其珠寶部門第三季營收成長優於預期，並對未來幾個月的需求維持樂觀看法。印度黃金現貨價格持續相對期貨維持溢價，顯示現貨需求依然強勁。
黃金需求多元化，提供金價上漲動能
探討黃金需求之所以如此熱絡，原因眾多，可簡化為結構性需求、消費性需求及投機需求三大類。結 構性需求來自投資人對法定貨幣貶值、地緣政治風險、通膨升溫及主要經濟體債務膨脹等的擔憂，可 說是目前黃金需求端最可靠的支撐。
消費性需求則涵蓋投資及珠寶兩方面。在金價持續上漲的背景下，金飾珠寶的購買不僅能作為裝飾， 也能享受後續價格上漲帶來的財富效應。以印度為例，自 2023 年以來，黃金價格上漲已為印度家庭 財富帶來近 2 兆美元的增加，而透過黃金抵押貸款，財富的提升也使印度對黃金的消費需求不減，即使金價高漲亦未見買盤縮手。
最後談到投機需求，最先為市場定價的正是投機者。任何利多於黃金的消息或數據都將迅速反映。在金價持續上漲的背景下，黃金期貨的交易量乃至未平倉量較 4 至 8 月出現顯著增加，投機者的湧入也加速了金價的上漲。
本周觀點
聯準會主席鮑爾暗示縮表接近尾聲，流動性緊縮趨勢放緩，市場降息預期升溫，有利降低黃金機會成本推升金價。美國銀行、法興銀行看好2026年金價達5,000美元，反映強勁買盤與投機需求。中國及印度黃金需求回溫，尤其印度節慶需求旺盛，珠寶與投資需求齊升，現貨價格維持溢價。黃金需求不僅結構性支撐強勁，消費性需求和投機需求持續推動金價上揚，金價具備持續上行的動能。
紐約黃金期貨12月合約 日線
中美貿易打壓銅價，銅礦短缺問題加劇
【銅】
SMM預估2025-2027年將面臨銅礦供不應求
回顧今年銅礦供應中斷事件，全球主要礦場面臨了大大小小的礦災或機械故障等事故，影響整體的銅礦供需平衡狀況，SMM預估今年乃至2026、2027年都將面臨供不應求的狀況，顯示目前推升銅價的主要因素仍來自於供給端的受限。
SMM指出今年在主要礦區包含智利、祕魯、剛果、加拿大及印尼都有發生銅礦供應中斷事件下，銅礦產量承受較大的壓力，預估今年將出現32.6萬噸的銅礦供給缺口，2026/2027年也將分別出現38.6/4.8萬噸的供給缺口。其中影響最大的事件仍以印尼Grasberg銅礦為主，SMM預估該礦的供應中斷將使得銅礦產量分別在今明兩年下滑26.2、23萬噸，加上供給的彈性較缺乏，短時間內難以透過增加資本支出的方式來提高產量，搭配持續高速成長的需求，供不應求的擔憂逐漸放大，也是目前推升銅價的主要因素。
SMM銅礦供需平衡預估
供不應求預期加劇，機構看旺銅價
前Glencore交易員肯尼艾夫斯於週二的倫敦金屬交易所週峰會上表示，LME 銅價有望在今年底前升至每公噸 12,000 美元（約每磅 5.44 美元），並對銅價維持樂觀看法。他指出，在全球工業發展加速、電動車普及及能源轉型的背景下，銅需求獲得強勁支撐，也推動市場對未來供應短缺的預期升溫，進而刺激銅價走高。
瑞士銀行預估 2026 與 2027 年全球銅市場的供給缺口將分別達到 25 萬噸與 67 萬噸，並上調 2027 年銅價預估至每磅 5.95 美元。隨著銅礦開採連續出現中斷事件，全球供應鏈的脆弱性日益顯著；而大型礦業投資不足的情況下，銅礦供給始終難以滿足需求，過度依賴廢銅回收也顯得不切實際。瑞士銀行並指出，儘管全球經濟不確定性仍影響需求預期，但銅的現貨交易依舊熱絡，並警告更多潛在的供應中斷事件恐使市場進一步緊俏，推升銅價走高。
本周觀點-銅
2025至2027年間全球銅礦將持續面臨供不應求局面，主要原因包括智利、秘魯、剛果、加拿大、印尼等主要礦區頻繁發生礦災和機械故障，導致銅礦產量大幅下滑，特別是印尼Grasberg礦的嚴重供應中斷。這種結構性供應限制，加上電動車普及與能源轉型推動的需求快速增長，使銅價持續走強，且供給短缺恐將持續至2027年以上。銅價上行趨勢短期受到中美貿易戰升溫的干擾，較上周出現較大幅的回落，待紛擾落幕後，銅價有望持續上行。
紐約銅期貨12月合約 日線
LME銅期貨 日線
