降息態度保守，金價或連三周下跌？；銅列入關鍵礦產，供給疲弱持續放大【金屬週報】
降息態度保守，金價或連三周下跌？
【黃金】
中國取消黃金稅收抵免，打擊市場情緒
中國自 11 月 1 日起取消黃金稅收抵免優惠。零售商在銷售從上海黃金交易所購買的實體黃金時，無論是直接銷售還是經加工後銷售，都將無法再抵扣增值稅。中國稅務總局的新規涵蓋各類黃金產品，包括金飾、金條與金幣等，預期將導致消費者購買黃金的成本上升，進一步壓抑過熱情緒。在金價回調的背景下，中國政府似乎也試圖藉此打擊投資人信心，而回調可能為各國央行提供更佳的購金理由。從近期黃金 ETF 持倉量觀察，呈現下降趨勢，顯示金價回調背後是部分投機資金的撤出，情緒持續降溫。
全球黃金ETF總持倉持續下滑，顯示市場情緒持續降溫
聯準會官員態度轉趨保守，12月降息不確定
近期多位聯準會官員發表談話，對通膨風險的擔憂仍在，勞動市場也存在下行風險。但在看到更多實
際數據之前，他們對於12月降息仍維持謹慎態度，也使市場的降息預期持續降溫。在美國政府持續停擺的情況下，重要經濟數據無法公布，多數偏鷹派的成員更強調通膨升溫的風險。以9月CPI數據為例，雖低於預期的3.1%，但仍處於偏高3%水準，顯示自4月以來通膨確實有逐步升溫的跡象。從細項觀察，服務通膨是推升的主要因素；而商品方面，因生產者尚未大規模將關稅成本轉嫁給消費者，商品通膨相對較弱。歸根結柢，通膨仍具黏性，難以在持續降息的情境下得到明顯緩解。
中國向全球吸納黃金，期盼成為歐美以外的金庫之一
在中國積極發展成為全球黃金中心之一的努力下，柬埔寨有望成為首個將黃金儲備存放於中國的國家。另外，中國工商銀行也計畫在香港機場設立貴金屬保管庫，以協助香港成為另一黃金集散地。而在美國經濟數據表現強勁、超乎預期的情況下，黃金卻不跌反漲。
根據 Mining.com 報導，柬埔寨正計畫將部分黃金儲備存放在深圳的金庫中。作為中國「一帶一路」倡議的盟友，柬埔寨與中國關係向來友好，中國也長期提供資金支持其交通基礎建設。據世界黃金協會最新數據，柬埔寨央行持有的黃金儲備達 54 噸，約佔其外匯儲備的四分之一。若柬埔寨確實成為首個將黃金儲備存放於中國的國家，將有機會掀起親中盟國的「置金潮」，同時削弱美歐等西方國家對全球黃金的定價主導權，使中國在國際間的影響力進一步提升。
本周觀點-黃金
聯準會官員擔憂通膨風險，加上ADP就業新增人數及ISM服務業PMI表現超乎預期強勁，壓抑金價短期表現。中國欲建立國際黃金儲備中心，積極在上海、香港等地設立金庫提供各國存放，去西方化意味濃厚，黃金仍受各國央行青睞，成為黃金中長期的支撐。
銅列入關鍵礦產，供給疲弱持續放大
【銅】
美國地質調查局正式將銅納入關鍵礦產清單，銅關稅擔憂或逐漸加劇
美國地質調查局(USGS)正式將鈾、銅及白銀納入關鍵礦產清單，顯示川普重視礦產對美國的重要性，並積極建立自主供應鏈以降低對外依賴。在AI浪潮推動下，用電需求高漲，此次列入的關鍵礦產多與電力密切相關，包括鈾用於核能發電、銅應用於電線電纜、白銀則是太陽能板的重要材料。未來亦可能出現部分保護性關稅措施，進一步影響市場定價。
早在2025年中，川普政府已提出關鍵礦產清單草案，當時即將銅納入名單，如今正式列入，顯示美國對銅礦的重要性高度重視。從國家安全到科技發展，銅都將扮演關鍵角色。美國在礦產方面高度依賴進口，其中銅的進口量約佔全美消費的一半，川普亦積極尋求解決進口依賴的方法。
美國於七月底宣布對銅加工製品課徵50%關稅，這是川普針對銅採取的首項行動。據商務部聲明，在2026年中前，商務部長將向總統提交報告，屆時由川普決定是否針對精煉銅課徵15%的關稅，並在後續逐步提高至30%。市場對此舉的擔憂日益顯現，反映在CME銅庫存持續湧入的情況中。即使美國尚未對精煉銅課徵關稅，庫存仍未反向流出，反而不斷增加，顯示廠商對潛在關稅措施的疑慮仍存，也是紐銅相對倫敦銅維持溢價的主因之一。
庫存持續湧入CME，市場對精煉銅關稅擔憂仍存
智利銅業巨頭再度下調產量預估
智利最大銅礦生產商 Codelco 在智利 El Teniente 礦難發生後，將年度銅礦產量預估自134–137 萬噸下調至 131–134 萬噸，為三個月以來第二次下修。董事長帕切科指出，El Teniente 的產量預計將於 2027 年恢復正常水準，並對 2030 年銅礦年產達到 170 萬噸保持信心。不過以目前情況來看，若礦區事故仍頻繁，產量預期恐再受衝擊。由於供給彈性相對需求較低，結構性的銅礦短缺難以在短期內解決，成為銅價的主要支撐。
嘉能可考慮關閉加拿大冶煉廠，減產預期持續升溫
在銅礦短缺及加工處理費低迷的情況下，全球銅冶煉廠面臨巨大的財務、監管與營運壓力，瑞士大宗商品巨頭嘉能可(Glencore)位於加拿大的冶煉廠亦不例外。導致該廠面臨潛在關閉的主因在於智利、印尼等主要礦場供給受限，使缺料問題加劇，冶煉廠在原礦取得上喪失談判優勢，進而導致加工處理費持續低迷，利潤問題長期困擾業者。自今年以來，已有多國冶煉廠傳出停產或減產消息，包括韓國、日本、印尼、歐洲及加拿大等地。在中國冶煉產能大幅擴張之下，海外廠商競爭力相對不足，營運持續承壓。
本周觀點-銅
川普政府正式將銅納入關鍵礦產清單，強調銅在國家安全、科技發展的重要性。銅礦巨頭持續下修產量預估加上冶煉廠減產預期持續，銅的基本面持續正面。短期影響銅價表現因素在於風險偏好降溫、美國政府關門影響經濟疑慮。
