OPEC+暫停增產，俄油出口受阻現跡象【原油週報】

OPEC+12月增產符合預期，2026年第一季將暫停增產

OPEC+決定在12月小幅增產13.7萬桶/日，並暫停2026年第一季的增產，反映出市場對全球石油供應過剩的擔憂持續存在。OPEC +的決定是在承認市場面臨巨大的供應過剩風險。在OPEC+暫停增產措施及俄羅斯面臨原油出口制裁下，摩根士丹利將明年上半年的布蘭特原油價格預估由 57.5 上調至 60 美元/桶，而近期 OPEC+所實施的增產影響或將與明年第一季的暫停措施互相抵消，對於油價的悲觀情緒似乎有稍稍緩解。

頁岩油商無視低油價，持續增產石油

本週，美國多家頁岩油商相繼宣布計畫小幅提高今年或明年的產量；上週，美國石油巨頭埃克森美孚亦將今年的生產預期上調10萬桶/日，單日增量甚至高於部分小型生產商的單日總產能。在鑽井技術持續精進下，原油採集效率不斷提升，也是美國原油產量得以持續增長的關鍵因素之一。自OPEC+於4月啟動增產以來，美國石油巨頭普遍表示，若油價跌破50美元/桶，將導致美國原油產量顯著縮減。相較於當前油價水準，仍顯示廠商具備一定的獲利空間，因此在油價尚未大幅下滑前，增產行動可能持續。隨著川普能源政策的推進，美國似乎無意讓出全球石油霸主地位，使極度依賴原油收入的OPEC+對油價持續走弱感到憂慮，因而宣布暫停2026年第一季的增產措施。

目前油價水準仍使頁岩油商具獲利空間，油價在50元以上仍可接受

美國原油產量續創新高，庫存受煉油廠利用率下滑而大增

根據 EIA 週三公布的數據，上週美國原油庫存大幅增加，同時煉油廠產能利用率下滑，顯示庫存增加 主要受到煉油廠產能收縮影響。由於多家大型煉油廠選擇在用油淡季進行設備與廠房的檢修維護，導 致整體產能利用率下降。產量方面，美國原油產量再度創下歷史新高，較前週增加 0.7 萬桶/日至 1,365.1 萬桶/日。在川普能源政策推動下，美國產量持續攀升，市場因而擔憂供給過剩的情況可能惡 化。另一方面，汽油與蒸餾油庫存則持續下滑，顯示終端需求尚未因季節性淡季而明顯放緩，煉油廠 產能下滑部分抵銷了庫存增加的壓力。

俄羅斯原油出口下滑，制裁影響或顯現？

烏克蘭持續加大對俄羅斯能源基礎設施的攻擊，加上美國與歐洲等主要經濟體加強對俄羅斯的經濟制裁，使俄油出口受阻成為油價潛在的上漲因子。根據彭博彙編的船舶追蹤數據，上週俄羅斯海上原油運輸量大幅下滑，港口近四週平均吞吐量較前週下降19萬桶至358萬桶/日。油輪數量從上週的34艘驟減至26艘，裝載量由2,641萬桶下滑至2,111萬桶，顯示制裁效果已初步顯現。後續將持續觀察相關數據變化，若運輸量進一步大幅下滑，可能為油價帶來較為正向的支撐。

俄羅斯原油出口下滑

俄羅斯油輪數量下滑

本周觀點

美國煉油廠在淡季下進行設備維護，產能利用率下滑導致原油庫存走高，同時，美國原油產量持續創下歷史新高，原油基本面持續悲觀。上週俄羅斯原油出口有初步受影響的跡象，加上烏克蘭加大對能源基礎設施的襲擊，原油仍有風險溢價上行的可能。