WASDE 前瞻：庫存上修壓力與產量微降並存【群益獨家觀點】

農產品價格

WASDE 月報前瞻

黃豆 | 中美採購回暖，美巴黃豆價差快速收斂

黃豆期貨昨日上漲 0.58%，在前一交易日震盪後小幅走強，主要受中美農產品貿易改善支撐。中國日前恢復自三家美國主要供應商採購黃豆，加上自 11 月 10 日起取消對黃豆、玉米、小麥及雞肉等美國農產品的附加關稅，象徵雙邊貿易關係持續回暖，有助提升市場情緒。然而，由於美國政府關門期間出口統計暫停更新，實際對中國出貨量仍須待後續數據確認，使買盤力道仍顯克制。

值得注意的是，在預期中國重啟採購的背景下，美國黃豆價格近期相對走強，美國與巴西黃豆的價差已明顯收斂。年初時美巴價差因巴西供應充裕而大幅走弱（巴西豆價低於美國），但近期價差回升，顯示市場對美國黃豆需求改善已有部分提前反應。

南美方面，巴西黃豆播種進度達 58.4%，略高於五年平均 57.0%。近期降雨改善土壤濕度，有利播種加快，先前因乾旱受影響的戈亞斯州（GO）與巴拉那州（PR）陸續補種。隨著雨季展開，目前反聖嬰對作物生長的干擾有限，市場短線對南美產量壓力的擔憂有所緩解。

副產品板塊中，據 Argus 報導，美國 EPA 迄今尚未向法院更新 2026 年再生燃料義務目標（RVO）時程，恐意味新規延後發布。市場因而對未來 RIN 需求與政策方向存在不確定性，壓抑再生燃料與豆油相關商品的偏多情緒。

在基本面預期方面，據彭博統計，市場普遍預估本週五（美國時間 11 月 14 日）即將公布的 USDA《世界農業供需預測月報》（WASDE）將呈現 偏中性略偏寬鬆 的走勢，預期調整幅度不大。根據市場調查：

• 全球黃豆期末庫存預估較 9 月 WASDE 小幅上調約 +0.4 百萬噸
• 美國黃豆的期末庫存亦上修，預估提高 +6 百萬蒲式耳
• 美國產量則被預期小幅下調，但幅度有限，對整體供需平衡改善有限

整體來看，市場對庫存上調的預期使 WASDE 前氣氛偏向謹慎，但中國取消關稅與重啟採購仍支撐中期需求展望。短線黃豆價格則可能持續於 WASDE 公布前呈現震盪整理格局。

黃豆日線圖

小麥 | 乾旱風險提供支撐，市場在 WASDE 前保持觀察

小麥期貨昨日持平，市場氣氛偏向觀望。先前價格因中國自美採購兩船小麥而獲得支撐，但據《工商時報》報導，實際成交量約 12 萬噸，低於先前市場預期的 24 至 40 萬噸，顯示整體採購規模仍偏保守。

這批訂單被視為中美領導人會晤後農產品貿易關係解凍的首筆實質交易，象徵緊張關係略有緩和。然而目前進口節奏相對謹慎，後續是否擴大仍需觀察。

美國冬小麥產區持續面臨乾燥壓力，反聖嬰現象可能帶來高溫少雨，對出苗與早期生長不利。雖短期造成生長風險，但若乾旱延續，市場可能提高對產量下修的預期，對價格形成中期支撐。

此外，若美國國會臨時撥款法案通過，美國農業部（USDA）有望恢復運作，市場亦關注《乾旱監測報告》（Drought Monitor）是否同步發布，作為評估冬小麥水分狀況的重要依據。

在基本面預期方面，市場普遍預估 USDA《世界農業供需預測月報》（WASDE）將呈現：

• 全球小麥期末庫存較 9 月 WASDE 上修 +1.9 百萬噸
• 美國小麥的期末庫存亦上調 +25 百萬蒲式耳

整體而言，中美貿易改善帶來一定支撐，但進口規模偏小，加上 WASDE 預期偏向「庫存上修、僅小幅下調產量」的調整，使小麥價格上較無表現空間。

小麥日線圖

玉米 | WASDE 前觀望氣氛濃厚，玉米延續震盪走高

玉米期貨昨日上漲 0.75%，延續前日反彈走勢。中國自 11 月 10 日起取消對黃豆、玉米、小麥及雞肉等美國農產品的附加關稅，象徵雙邊貿易關係改善，帶動市場情緒回升。然而，由於穀物總體需求仍偏疲弱，市場反應相對溫和，玉米維持震盪走勢。

美國方面，玉米收成進入尾聲，供應整體仍屬充裕。先前因農民自黃豆轉種玉米增加播種面積，使價格上行空間受限。不過，現行低價區間對畜牧飼料與乙醇生產具支撐作用，使需求端仍能維持一定韌性。

南美方面，巴西第一季玉米播種進度達 47.7%，略高於五年均值。近期雨季展開，農民加快作業，但南部部分地區因過量降雨導致田間作業進度不均，部分作物早期生長受到干擾。

政策面上，美國環保署（EPA）核准部分煉油廠獲得再生燃料標準（RFS）豁免，同時推遲公布 2026 年再生燃料義務目標（RVO）的發布時程，對乙醇及生質燃料市場形成壓力。乙醇需求的不確定性也使玉米基本面偏向溫和。

在基本面預期方面，市場普遍關注 美國時間 週五（11 月 14 日）USDA 將發布的《世界農業供需預測月報》（WASDE）。根據市場調查：

• 全球玉米期末庫存預估較 9 月 WASDE 上修 +1.8百萬噸
• 美國玉米期末庫存亦上調 +58 百萬蒲式耳
• 玉米單產預估下修至 184.0 bu/acre 左右（-2.7 bu）
• 產量同步下修（-248 百萬蒲式耳），但幅度仍不足以完全抵銷庫存上調

整體而言，市場對 WASDE 的預期呈現「全球庫存上修但同時美國玉米單產與產量下調」的混合格局。在政策不確定性仍存、需求端缺乏強勢題材的背景下，玉米短線可能延續區間震盪，但若 WASDE 下調單產幅度大於預期，有望成為價格的進一步支撐。

玉米日線圖

經濟行事曆

ONI指數 | 正常天氣 -0.3

雖然 ONI 指數 -0.3 仍屬於正常天氣，不過 NOAA 已經提前宣布反聖嬰現象已經到來，留意美國、巴西及阿根廷農產品生長情況是否受到乾旱影響導致減產。如果產量減少、供給減少，容易推升農產品價格。

ONI指數

聖嬰反聖嬰機率