期待經濟數據公布，黃金重回4,000元；風險偏好主導銅價，慢牛格局或將持續【金屬週報】
期待經濟數據公布，黃金重回4,000元
【黃金】
多位聯準會官員對降息態度保守，降息預期受打壓
在美國政府停擺的影響下，許多經濟數據無法公布，導致聯準會官員對降息態度更趨保守。週四多位聯準會官員發表談話，普遍強調通膨風險，並認為維持2%的目標仍有必要。在就業數據尚未出爐前，官員對降息態度轉為謹慎，使得降息預期受到打壓。
通膨升溫讓聯準會感到不安，通膨接近3%已與2%目標漸行漸遠。在關稅與降息預期的影響下，服務與商品通膨逐漸抬頭；在看不到就業數據的情況下，官員對降息的保守態度也顯得合理。另一方面，就業市場疲弱已為市場共識，但若後續數據公布後表現更不如預期，聯準會官員可能會優先考量就業市場的下行風險，進而採取較為寬鬆的政策。因此，在12月會議前，降息仍存在高度不確定性，需要等待數據出爐提供更多參考。
中國人行連12月購金，10月份再買3萬盎司
10月份中國人行再度增持了3萬盎司的黃金，整體儲備價值持續增加至接近3,000億美元，金價的 下跌或能提供中國更好的購買意願，去西方化的腳步仍未停歇。中國連續增持黃金的腳步已持續了12個月，截至上月底黃金儲備價值為 2,972.1 億美元，較9月份增加了 140 億美元，在美元霸權的動搖下，世界各國對黃金保值能力的信心也逐漸上升。
小摩看旺黃金，新興市場央行買盤持續強勁
摩根大通表示，在新興市場央行持續買進黃金的推動下，金價有望於明年底上漲至每盎司5,200至 5,300美元。隨著新興市場經濟成長，外匯儲備增加亦帶動黃金需求；而在美國施行保護主義的背景 下，美元儲備的吸引力相對下降，也促使各國央行提升黃金儲備的意願。2025年前三季，全球央行已增持 634 公噸黃金。根據世界黃金協會與多家投行的預估，今年央行購金 量將達 800 至 900 噸，雖略低於過去三年的平均水準，但仍屬歷史高檔。在金價高漲的情況下，各國央行對黃金的購買並未明顯放緩，黃金的基本面仍維持樂觀。
黃金掀起代幣化熱潮，有望吸引幣圈資金
穩定幣發行商 Tether 正在擴大其黃金儲備與貴金屬業務，並從 HSBC（匯豐銀行）招募資深貴金屬 交易員。其發行的代幣化黃金XAUT背後有實體黃金儲備作為價值支撐，目前該代幣市值已高達約 480 億美元，今年以來飆升超過兩倍，顯示代幣化黃金正逐漸受到市場青睞。作為全球最大的穩定幣發行商，Tether的穩定幣總市值已達1,800億美元。在黃金投資熱潮帶動下，該公司積極拓展貴金屬交易與持有業務；同時，在美國政府與大型投資銀行推動資產代幣化的趨勢下，代幣化黃金的前景愈發樂觀。Tether近來積極向瑞士黃金精煉商購買實體黃金，並投資金礦公司，豐富了黃金的實體需求來源。若市場對代幣化資產的共識持續提升，黃金需求將有望進一步擴大，範圍甚至延伸至加密貨幣市場。
本周觀點-黃金
黃金在美國政府開門後出現較強勁的上漲動能，市場期待更多數據的公布提供降息的機會，加上更多的流動性出現，黃金得到較大的提振。中國持續的購金堅定了市場對黃金的信心，外資機構也認為新興市場國家央行的購買潮將持續下去，提供了黃金較強的支撐。資產代幣化熱潮的延續，有望帶動黃金的需求面向擴大，吸引更多的資金流入黃金市場。
風險偏好主導銅價，慢牛格局或將持續
【銅】
密切關注中國政策動態，銅價複製陸股慢牛格局？
銅價目前的交易邏輯與股市相似，市場對銅的需求端主要期待貨幣政策的寬鬆與刺激；而當股市回調、風險偏好轉弱時，銅價亦會受到牽動。儘管中國面臨通縮壓力，抑制了消費動能，但銅價仍位於歷史相對高點，顯示基本面上供不應求的預期仍持續支撐銅價。
在中國的「反內捲」政策下，精煉銅產能可能持續下滑；而在中國尚未完全擺脫通縮陰霾之前，政策端仍具寬鬆預期，也可能推出更多刺激措施。中國官方採取溫和的政策節奏，主要是避免市場過熱，以防重演過去股市瘋牛行情對股民財富造成的損害。若中國經濟未來呈現緩步復甦格局，股市與銅價都有望呈現「慢牛」走勢，銅在需求成長穩健、供給成長放緩的情況下，也具備良好的基本面支撐。
銅礦短缺依然是目前最棘手的問題。隨著多家礦商下修生產預期、大型礦場接連遭遇供應中斷，進一步影響精煉銅的供給。我們也多次強調，供給端的疲弱是推動銅價上漲的主因；若需求在刺激政策下回溫，將更有助於延續這一輪銅市牛勢。
中國銅需求仍偏淡，下游廠商產能利用率普遍下滑
中國 10 月份銅下游廠商開工率（產能利用率）普遍下滑：銅線纜廠由 72.23%降至 67.86%，銅管廠由 67.68%降至 62.37%，銅棒廠由 70.3%降至 61.15%，銅板廠由 66.02%降至 64.97%。在高銅價的壓抑下，加上終端消費觀望保守，銅需求端仍未見起色。根據中國有色金屬網報告指出，11 月份新能源及電子電器產業的需求預計將保持穩定，但傳統家電、五金與日用品等下游產業需求依然疲弱，對銅價形成壓力。不過，隨著剛性需求逐步回溫，11 月開工率有望上行，市場亦期待中國政府進一步推出消費刺激政策，為銅價帶來正面支撐。
10 月份中國銅需求端下游廠商開工率多呈現下滑，傳統旺季動能尚未釋放
本周觀點-銅
銅價近期隨股市漲跌，風險偏好的變動成為銅價震盪的主要因素，基本面的供不應求預期是支撐的主要來源。需求面在中國消費刺激政策出台之前略顯疲態，主要依靠剛性需求支撐。銅價呈現緩步震盪走高態勢。
