WASDE 衝擊主導穀物行情，全球供需調整重塑市場情緒【群益獨家觀點】

農產品價格

黃豆 | WASDE 下調庫存但利多鈍化，市場對需求仍存疑慮

上週週末美國農業部公布最新 WASDE 月報後，黃小玉期貨全面走弱。根據報告，全球黃豆期末庫存預估下調 200 萬噸，主因巴西與阿根廷出口大幅增加。其中，中國自今年 5 月起因美中貿易戰背景而大幅增加對巴西進口量，而阿根廷則因總統米萊在選舉前停止徵收兩週農產品出口關稅，使中國趁勢大量採購阿根廷黃豆。

理論上期末庫存下調代表供應偏緊，應對價格形成支撐，但市場解讀偏向悲觀，WASDE 公布後黃豆反而走弱，顯示市場對需求展望與中美採購進度仍有疑慮。

美國農業數據恢復更新，但出口資訊仍有限

隨著美國國會通過臨時撥款案，USDA 多項關鍵數據陸續恢復更新，包括 WASDE、出口銷售及乾旱監測報告。然而截至上週五，出口數據僅更新到 9/25 為止，實際對中國的出貨量仍需等待後續數據才能確認。

近期在“預期中國重啟採購”的背景下，美國黃豆相對巴西黃豆走強，美巴價差明顯收斂。雖然今年年初因巴西供應充裕、價差大幅走弱，但近期價差回升，顯示市場已部分提前反映需求改善。因此出口真實力道若不如預期，美豆上行空間恐受到限制。

南美：播種進度加快、產量風險短線下降

上週巴西黃豆播種進度達 58.4%，略高於五年平均的 57%。近期降雨改善土壤濕度，使先前受乾旱影響的戈亞斯州（GO）與巴拉那州（PR）得以補種。隨雨季展開，反聖嬰目前對作物造成的干擾有限，市場對南美產量風險的擔憂短線有所降溫。

副產品市場偏弱：RVO 新規延後、壓抑豆油與再生燃料情緒

據 Argus 報導，美國 EPA 迄今尚未向法院更新 2026 年再生燃料義務目標（RVO）時程，可能意味新規發布延後。政策不確定性使市場對 RIN 需求展望轉為謹慎，豆油及再生燃料相關商品因而承受一定賣壓。

整體來看， WASDE 雖下調全球期末庫存，但市場解讀偏向「出口增加主導的技術性下修」而非實質供應緊張；加上中美採購規模仍不明朗、USDA 出口數據尚未恢復至最新進度，使得短期內，價格在需求面缺乏明確支撐。

黃豆日線圖

小麥 | 全球庫存大幅上修壓力湧現

小麥期貨上週五下跌 1.59%，主要受到最新 WASDE 月報大幅上調全球庫存的影響，使先前因中國採購帶來的支撐迅速消散。先前市場受到中國自美採購兩船小麥而短線提振，但據《工商時報》報導，實際成交量約 12 萬噸，遠低於市場估計的 24–40 萬噸，顯示中國進口節奏仍偏謹慎，反映買盤對需求回溫的信心有限。這批採購被視為中美領導人會晤後農產品貿易關係回暖的首筆實質訂單，象徵緊張關係略有緩和，但整體進口規模仍未達市場所期盼的力度。

 

美國冬小麥產區方面，反聖嬰帶來的偏乾環境持續施壓，降雨不足不利出苗與早期生長。儘管短期生長風險增加，本應對價格形成中期支撐，但這次 WASDE 帶來的大幅供應上修，使市場重新聚焦全球供給充裕的壓力，削弱天氣利多的影響力。

全球主要小麥出口國產量同時上修

根據美國農業部最新 WASDE，全球小麥期末庫存大幅上調 737 萬噸至 2.7143 億噸，主要因全球主要小麥出口國產量同步增加所致。本次報告同時上調全球供給與消費，但供給增幅遠超消費增幅，預計將使全球期末庫存 自 2019/20 年度以來首次出現同比回升，對價格形成明顯壓力。

美國冬小麥產區仍偏乾燥

隨著美國國會通過臨時撥款案，USDA 多項關鍵數據已恢復更新，包括 WASDE、出口報告與乾旱監測報告。最新乾旱監測顯示，美國冬小麥產區近期仍無明顯降雨，約 39% 的冬小麥仍處於乾旱狀態。然而相較於 WASDE 全球供給大幅上修，天氣乾旱的利多影響相對被市場淡化。

出口數據仍待觀察

美國出口數據目前僅統計至 9/25，10 月出口量是否較往年改善仍待後續數據驗證。在缺乏出口利多的情況下，短線需求端仍偏弱。

整體而言，中美貿易改善帶來一定支撐，但進口規模偏小，加上 WASDE 大幅上修期末庫存以及產量，使小麥價格上較無表現空間。

小麥日線圖

玉米 | 關稅利多退潮，玉米回到弱勢走勢

上週五玉米期貨下跌 2.45%，是三項主要穀物中跌幅最大的。WASDE 月報公布後，市場重新聚焦在全球供需結構的變化，使先前因中國關稅取消所帶動的偏多情緒出現明顯降溫。

WASDE：全球庫存變化不大

從總量來看，本次全球期末庫存相較 9 月僅小幅下調，變動不大。然而細項顯示，全球消費量被大幅上調，主要來自巴西與阿根廷，尤其巴西的部分反映其生質燃料政策推動，使國內消費增加。

美國需求端的部分仍舊維持先前看法，玉米收成進入尾聲，供應整體仍屬充裕。先前因農民自黃豆轉種玉米增加播種面積，使價格上行空間受限。不過，現行低價區間對畜牧飼料與乙醇生產具支撐作用，使需求端仍能維持一定韌性。這次美國玉米期末庫存增加主要是因為期初庫存上調 525 萬噸至 3891 萬噸導致，對於基本面的看法仍舊維持不變。

南美：播種進度加快、產量風險短線下降

南美方面，上週巴西第一季玉米播種進度達 47.7%，略高於五年均值。近期雨季展開，農民加快作業，但南部部分地區因過量降雨導致田間作業進度不均，部分作物早期生長受到干擾。

政策面上，美國環保署（EPA）核准部分煉油廠獲得再生燃料標準（RFS）豁免，同時推遲公布 2026 年再生燃料義務目標（RVO）的發布時程，對乙醇及生質燃料市場形成壓力。乙醇需求的不確定性也使玉米基本面偏向溫和。

整體而言，市場對 WASDE 最終是小幅下調全球期末庫存，影響不大。但在政策不確定性仍存、需求端缺乏強勢題材的背景下，玉米短線可能延續區間震盪。

玉米日線圖

經濟行事曆

ONI指數 | 反聖嬰 -0.5

ONI 指數來到 -0.5，表示已經進入反聖嬰現象，留意美國、巴西及阿根廷農產品生長情況是否受到乾旱影響導致減產。如果產量減少、供給減少，容易推升農產品價格。

ONI指數

聖嬰反聖嬰機率