生質燃料政策未定，穀物走勢疲弱【群益獨家觀點】

schedule 2025/11/20 09:57:48

農產品價格

黃豆 | 出口能見度與再生燃料政策不確定性壓抑黃豆價格

黃豆期貨昨日下跌 1.5%，豆油亦下跌 1.44%。雖然先前因技術性反彈曾有亮點，但出口資訊仍不完整，加上再生燃料政策出現新的變數，使價格再次承壓。

先前美國農業部在最新 WASDE 報告中下修全球期末庫存約 200 萬噸，但主要原因是南美出口量上調，而非供應大幅減少，因此對價格的支撐有限。另一方面，出口能見度偏低：USDA 補回政府關門期間的資料時，下修對中國出貨量，顯示先前對中國採購的期待偏高。美國私人出口商向中國銷售約 79.2 萬噸新年度黃豆，但仍低於往年平均水平。中國近期雖有額外採購約 84 萬噸美豆，是今年 1 月以來最大單筆，但由於美豆報價明顯高於巴西，使得部分市場視為政治性買盤，並未真正提升需求信心。

在供應面方面，巴西播種進度已達 69%，高於五年均值；阿根廷天氣改善，南美供給風險下降。供應穩定的情況下，需求的弱點更加突顯。

另外，再生燃料政策方面出現新訊：根據路透社報導，美國環保署正考慮將原訂於 2026 年開始削減「進口生質燃料信用額度（import credits）」的時程延後一到兩年。煉油廠表示，若削減過快，可能造成成本上升、燃料供應受限，為了避免影響選舉期間的燃料價格，政府傾向延遲。此舉將使豆油／生質柴油（bio-diesel）等需求面暫時缺乏支撐，再度拖累黃豆複合商品走勢。

綜合來看，黃豆昨日的回落屬於前一日技術性反彈後的修正。當前市場格局是「供應大致穩定、需求端仍不明朗、政策面出現變數」。短期震盪偏弱，出口與政策面的進展將是影響後市的關鍵。

黃豆日線圖

小麥 | 全球供給寬鬆格局不變，小麥期貨回落 1.78%

小麥期貨昨日下跌 1.78%，回吐前兩日的技術性反彈。WASDE 對全球小麥大幅上調期末庫存（+737 萬噸至 2.7143 億噸）後，市場重新定價供給寬鬆的格局，使反彈乏力、行情再度承壓。

中國近期自美採購兩船小麥，實際成交量約 12 萬噸，明顯低於市場原先預估的 24–40 萬噸，顯示買盤仍偏保守，象徵意義大於實質需求支撐。這也使得先前因中國買盤帶來的短線利多迅速減弱。

天氣方面，美國冬小麥產區仍有 約 39% 地區處於乾旱狀態，對出苗略有不利，理應提供一定支撐；但在 WASDE 大幅上修全球產量的背景下，天氣的利多短線仍被市場淡化。

出口能見度仍偏低。官方出口資料目前僅更新至 9/25，10 月與 11 月初的真實出貨狀況仍需等待政府補回缺失資料，使市場無法判斷美國小麥是否延續前期的回溫動能，短線需求端仍具不確定性。

整體來看，本次下跌仍屬反彈後的回檔，而非基本面轉強後的修正。全球供給寬鬆、中國採購規模有限、出口資料延遲，使小麥後期展望不太理想；短線則維持震盪整理格局，後續需關注出口補進度及美國冬麥乾旱是否擴大。

小麥日線圖

玉米 | 受限於出口能見度與再生燃料政策不確定性導致走勢疲軟

玉米期貨昨日下跌 1.6%，回吐前一日的技術性反彈。WASDE 公布後，市場重新聚焦全球供需格局，使中國取消關稅帶來的短線利多迅速退潮；在缺乏基本面支撐的情況下，先前的超跌反彈未能延續。

WASDE 對全球玉米供需的調整整體不大。全球期末庫存僅較 9 月小幅下調，結構並未出現明顯扭轉；在需求端，巴西與阿根廷的消費量雖有上修，主要反映巴西生質燃料政策推升國內使用量，但對全球供需平衡的影響有限，市場反應相對平淡。

美國方面仍維持偏寬鬆格局。玉米收割接近尾聲，供應整體充裕；前期農民自黃豆轉種玉米使播種面積增加，也使價格上行受壓。此次美國期末庫存上調主要來自期初庫存增加，而非新季供需惡化；而低價對飼料與乙醇需求仍具一定支撐，但並不足以扭轉走勢偏弱的基調。

南美供應也不構成明顯風險。巴西第一季玉米播種進度約 52.6%，略低於五年均值，雨季使後續播種有望加快；南部地區雖偶有過量降雨，但整體產量風險較先前評估明顯下降。

政策面依然是拖累因素。EPA 先前核准部分煉油廠取得 RFS 豁免，並延後公布 2026 年 RVO。根據路透社指出，EPA 正考慮延後原訂於 2026 年開始削減進口生質燃料信用額度（import credits）的時程，可能延至 2027 或 2028 年。使再生燃料與乙醇需求前景偏向保守，降低了市場對乙醇與玉米為原料的生質燃料需求展望，進一步壓抑玉米的需求預期。

整體而言，昨日下跌反映反彈動能薄弱。WASDE 調整有限、出口與乙醇需求缺乏亮點、再生燃料政策不確定性增加，使玉米短線仍以低檔區間震盪為主。