出口數據更新緩慢與再生燃料政策延後，三大穀物全面轉弱整理【群益獨家觀點】
農產品價格
黃豆 | 出口與再生燃料政策皆不明朗，黃豆短線仍偏弱
黃豆期貨昨日下跌 1.21%，豆油亦回落。技術面在前日反彈後出現價格修正，而基本面與政策面的不確定性仍使盤勢偏弱整理。
在供需方面，美國農業部於近期的 WASDE 報告中下修全球期末庫存約 200 萬噸，但主因為南美出口量上調，而非供應大幅收緊，因此對價格支撐有限。南美生產端則維持偏充裕格局：巴西播種進度達 69%（高於五年均值），阿根廷天氣改善，使全球供給風險下降。
需求面仍是市場最大壓力來源。出口數據顯示，美國對中國的出貨與採購仍相對遲緩。
- 截至 10 月 2 日，中國尚未向美國購買黃豆（USDA 補回政府關門期間的缺漏資料後確認）。
- 11 月 20 日，美國向中國交付額外 46.2 萬噸黃豆（未見新增大額採購，只是交付 shipment）。
此外，美國私人出口商先前曾向中國銷售約 79.2 萬噸新季黃豆；中國近期亦額外採購約 84 萬噸，但幅度仍低於往年同期，也不足以彌補先前的採購缺口。以目前節奏來看，距離中國既定年度採購 1,200 萬噸的市場預期目標仍有明顯差距，顯示需求側依舊偏弱。
政策端則再添變數。據路透報導，美國環保署（EPA）考慮延後一至兩年啟動原訂自 2026 年起縮減的「進口生質燃料信用額度（import credits）」機制。政府擔憂削減過快可能推升煉油成本、進而提高燃料價格，在選舉期間形成壓力。此舉意味豆油 / 生質柴油需求在短期內缺乏額外刺激，也削弱黃豆複合商品的支撐力道。
綜合來看，黃豆昨日回落屬於反彈後的自然修正，但背後的主因仍是「供應穩定、需求偏弱、政策不確定」。短線震盪偏弱，後續應持續關注中國採購進度及再生燃料政策的最終定案。
黃豆日線圖
小麥 | 基本面缺乏強支撐，小麥維持震盪偏弱
小麥期貨昨日下跌 1.82%，回吐前兩日的技術性反彈。先前 WASDE 大幅上調全球期末庫存 +737 萬噸至 2.7143 億噸，市場重新消化供給寬鬆的格局，使反彈動能難以延續，價格再度承壓。
需求端方面，中國近期自美採購兩船小麥，實際成交量約 12 萬噸，遠低於市場原先預估的 24–40 萬噸。此筆買盤更多屬象徵性意義，對價格形成的實質支撐有限，也使先前的短線利多迅速鈍化。
天氣條件仍為市場關注焦點。最新美國農業部乾旱監測顯示，冬小麥乾旱比例由 39% 升至 41%，對出苗略有不利。然而，Windy 氣象預測顯示，下週美國冬麥主產區將有降雨到位，若預測成真，乾旱比例有望回落，使天氣利多進一步被市場淡化。
出口能見度則仍偏低。官方資料目前僅更新至 10/2，10 月與 11 月初的實際出貨仍需等待政府補回缺失資料，使市場無法確認美國小麥是否延續先前的出口回溫動能，需求端短線仍具不確定性。
綜合來看，本輪下跌仍屬反彈後的自然回檔，而非供需面轉強後的修正。全球供給寬鬆、中國買盤規模有限、出口進度延遲，加上乾旱雖上升但後續可能因降雨緩解，使小麥中期展望仍偏弱；短線則維持震盪整理格局，後續需密切關注出口補資料的方向，以及美國冬麥乾旱是否出現顯著改善。
小麥日線圖
玉米 | 再生燃料政策延後衝擊需求，玉米偏弱整理
玉米期貨昨日下跌 0.76%。WASDE 公布後，市場重新聚焦全球供需格局，使先前因中國取消關稅帶來的短線利多迅速退潮。但在缺乏基本面支撐下，超跌反彈的延續性仍然有限。
WASDE 對全球玉米供需的調整幅度不大。全球期末庫存僅較 9 月小幅下調，整體結構未見明顯扭轉；需求端雖因巴西生質燃料政策使國內消費上修，但對全球平衡表影響有限，市場反應偏淡。
美國方面仍處於供應寬鬆格局。玉米收割接近尾聲，供應整體充裕；先前因農民轉作玉米而增加的播種面積，也使價格上行難度加大。本次美國期末庫存上調主要來自期初庫存增加，而非新作供需惡化；低價持續支撐飼料與乙醇需求，但不足以扭轉整體走弱的基調。
出口方面則略有亮點。美國農業部最新公布的出口數據顯示，截至 10/2，當週玉米出口達 1,830,620 噸，較往年同期仍屬偏高水準，顯示低價有助吸引外部買盤。不過，生質燃料政策的不確定性使得價格表現仍舊疲軟。
南美端並無明顯供給風險。巴西第一季玉米播種進度約 52.6%，略低於五年均值，但隨雨季展開後播種可望加速；阿根廷降雨回穩後，產量風險亦較先前明顯下降，整體南美供需仍偏向平穩。
政策面仍構成壓力。EPA 先前批准部分煉油廠取得 RFS 豁免，並延後公布 2026 年 RVO。路透報導指出，EPA 正考慮延後原訂自 2026 年起削減「進口生質燃料信用額度（import credits）」的時程，可能延至 2027–2028 年。此舉削弱市場對再生燃料與乙醇需求的信心，也使以玉米為原料的生質燃料需求展望偏向保守。
綜合來看，昨日走弱反映反彈動能不足。WASDE 調整有限、乙醇與政策面缺乏亮點，使玉米短線仍維持低檔震盪格局；出口雖見改善，但仍需後續數週確認是否具持續性。
玉米日線圖
經濟行事曆
ONI指數 | 反聖嬰 -0.5
ONI 指數來到 -0.5，表示已經進入反聖嬰現象，留意美國、巴西及阿根廷農產品生長情況是否受到乾旱影響導致減產。如果產量減少、供給減少，容易推升農產品價格。
ONI指數
聖嬰反聖嬰機率
