12月降息不確定，黃金延續震盪；供給面驅動力減緩，銅價仍偏震盪【群益金屬週報】
12月降息不確定，黃金延續震盪
【黃金】
就業報告喜憂參半，降息仍存不確定性
翻開美國勞工統計局公布的9月就業報告，先從非農就業新增人數來看，9月大增11.9萬人，遠高於預期及前值，不過前兩個月的數據分別遭下修7,000人與26,000人，合計下修3.3萬人，顯示夏季的招聘活動較先前所見更為疲弱。但好消息是9月新增就業仍有明顯成長。失業率方面，9月失業率小幅升至4.4%，以歷史平均角度來看仍屬偏低，不過持續上升的風險仍使市場感到不安。
再看到首次及連續申請失業救濟金人數，首次申請較前週下滑1.5萬人，但連續申請上升1萬人，且連續申請人數自2022年中以來持續攀升的趨勢並未改變，顯示就業市場狀況相較過去三年顯得疲軟。
聯準會官員近期談話多著重於通膨疑慮，雖然就業市場的疲弱仍是潛在風險，但從近期數據來看，顯然尚不足提供官員更強烈的降息理由。市場正等待下週公布的第三季PCE及GDP數據，為官員提供更多參考。目前整體貨幣政策對金價的影響偏向中性，金價短期仍可能維持震盪盤整。
各國央行都在隱匿購金行為，黃金的買盤其實比眼見更強勁
目前黃金市場正經歷一波由去美元化策略驅動的大規模未報告黃金購買浪潮，核心推手為中國中央銀行及相關的中央機構。過去一年，高盛貴金屬分析師曾準確預測黃金價格將大幅上漲，主要原因是中國暗中大量囤積黃金以減少對美元的依賴。儘管官方數據顯示中國的黃金購買量極低，但市場實際判斷中國購買黃金的規模可能是官方報告的十倍甚至更多。
中國的購金行為多由人民銀行轄下的國家外匯管理局、主權財富基金及軍方相關單位進行，這些機構多半不公開或延遲披露實際持有量。由於中國同時是世界上最大的黃金生產國與消費國，國內產出加上進口數據的矛盾，反而突顯其實際儲備遠高於官方宣稱的水平。對市場來說，這種資訊的不透明加大了價格判斷的難度，也使得全球中央銀行間的黃金競購更為激烈。
中央銀行持續擴大黃金儲備，特別是在地緣政治緊張和金融風險升溫的背景下，更強化了其價值儲存的避險資產特質。中東部分國家如卡達與阿曼也成為購金主力，而中國仍是主要推手。這種持續性的買盤搭配私人投資者透過 ETF 等渠道增加黃金持倉，形成了金價持續上漲的局面。
自俄烏戰爭爆發後，多數新興市場國家紛紛轉向黃金以分散風險，使黃金在全球外匯儲備中的比例顯著提升，已成為僅次於美元的第二大儲備資產。然而，官方向國際貨幣基金組織（IMF）的黃金交易披露量明顯下降，可能因避免市場提前反應或地緣政治考慮(害怕美國不開心)。
本周觀點-黃金
本周許多聯準會官員發表談話，多數官員表達了對於通膨的擔憂，也讓降息的預期出現了降溫，9月的報告仍舊可能讓聯準會官員對於貨幣政策的意見分歧，降息的不確定性存在，也讓黃金的表現不溫不火，持續維持震盪的態勢。另一方面，全球央行對黃金的購買展現極高的興趣，但以IMF的數據來看並未出現相應的上升，顯示各國央行可能正極力的隱瞞其行為，避免金價出現太過瘋狂的上漲。短期尚，黃金仍缺乏動能的刺激，也將有較高機率持續進行盤整。
供給面驅動力減緩，銅價仍偏震盪
【銅】
Grasberg生產恢復時程出爐，市場擔憂情緒下降
美國第一大銅礦生產商自由港麥克莫蘭周二宣布將於2026年第二季開始分階段重啟印尼的Grasberg礦的生產，並且2026年與2025年的銅和金礦預估產量持平，市場擔憂的缺礦情緒得到緩解，實際缺口還是有擴大的事實存在。
自由港於聲明中提到，鑒於Grasberg礦未受影響的地區以重啟生產，加上2026年第二季會逐步恢復其他區塊的生產，2026年的預估產量將與2025年持平，預計將生產10億磅銅(約45萬噸)及90萬盎司黃金，並在2027-2029年間，平均年產量將升至16億磅銅(約73萬噸)及130萬盎司黃金。若實際情況如自由港的預估，就將顯示2025及2026年會出現約50萬噸的銅礦供給，供不應求的預期並未消散。
Cochilco上調銅價預估，礦場供應中斷事件成主要原因
智利國家銅業委員會（Cochilco） 發布銅第三季市場報告，上調了 2025 年與 2026 年的銅價預期。2025 年銅均價預測從先前的每磅 4.30 美元調升至 4.45 美元，2026 年預測則從 4.30 美元上調至4.55 美元，是 Cochilco 歷史以來的最高預估價位。價格上調的主要動力來自於全球銅供應緊張，尤其是智利國內主要礦場表現不佳加上印尼的 Grasberg 礦難衝擊，加劇市場的供給缺口壓力。
智利銅產量受制於數個重要礦場的生產困難，如科拉瓦西（Collahuasi）礦山今年產量不理想，加上埃爾特尼恩特（El Teniente）礦山遭遇致命事故，影響恢復與產能，使得 2025 年智利整體銅產量預期持平，無明顯成長。原先預估的 1.5%產量成長目標已被調整為零成長，而 2026 年則預計有 2.5%的成長，達到約 560 萬噸，但仍低於先前的預期。Cochilco 指出，2026 年的產量預測假設埃爾特尼恩特礦山能恢復正常運作，但現有所有權方並不認為這個假設能完全實現。
2025 年以來，全球銅價已因礦山供應中斷和緊張而飆升超過 20%，對智利當地產業及國家財政均有積極影響。Cochilco 預測 2025 年全球銅需求達 2700 萬噸，2026 年將增至 2780 萬噸，成長率分別為 2.3%和 2.8%。不過，供需格局仍將面臨挑戰，2025 年預計出現超過 10 萬噸的供應缺口，2026年則可能呈現小幅過剩，與國際銅研究組織(ICSG)的預估不同調，主要原因在於 Cochilco 通常會對於自家的產量較為樂觀。
本周觀點-銅
自由港麥克莫蘭宣布印尼Grasberg礦區將於2026年第二季分階段重啟生產，此次生產恢復緩解市場對供應短缺的擔憂，但由於Grasberg及智利主要礦場的產能恢復仍需時間，全球銅供應缺口依舊存在。近期受股市回調引發風險偏好的降溫，也使得銅價承受較大的壓力。
