俄烏停火在望，原油走勢疲軟【群益原油週報】

美國對俄羅斯兩大石油巨頭制裁11/21生效，市場淡化俄油出口遭限制的擔憂

市場對於新的俄油制裁似乎不感到擔憂，因為目前充足的供應以及俄羅斯影子船隊供給能力強，讓市場並未出現進一步的擔憂，原油的風險溢價也並未提高，即便美國持續向俄羅斯施壓，他們似乎也能夠找到出口的方法，供給中斷的風險也較低，因此在油價的反應上也顯得較為平淡，市場焦點也逐漸轉往供給增加的擔憂上。

目前市場擔憂的點在於，若俄烏和平協議達成，俄羅斯原油將有望解除制裁，大量的原油供給可能以正常管道流入市場，造成油價的滑落。但從中長期角度來看，俄烏戰爭的結束有望為歐洲經濟乃至全球帶來積極的影響，全球經濟的回溫或有助於原油需求的推動，油價後續仍有出現起色的可能。不過短期內，至少在2026上半年，原油的供過於求基本面仍難以扭轉，能源機構對於油價的看法也偏向悲觀。

俄羅斯原油制裁影響出口量，但影子船隊載運量仍持續增加

根據彭博船舶追蹤數據，截至 11/16 當週，俄羅斯原油近四週平均出口量較前週減少 9 萬桶至 336 萬桶／日，創八月底以來新低；出口價值也持續下滑，顯示美國對俄羅斯的制裁效果已逐漸顯現。美國財政部於週二聲明表示，制裁已成功打擊俄羅斯經濟。

另一方面，自 2022 年烏俄戰爭開打後，中國、印度成為主要的俄油買家。然而在美國實施二級制裁以及與印度達成貿易協議後，運往中印的原油也逐漸下滑，取而代之的是「未知目的地」出口的飆升。但整體運輸量仍呈現下降，顯示俄羅斯仍試圖透過隱匿目的地的方式向中印偷偷出口，因此原油的風險溢價尚未大幅提高。

俄羅斯原油出口近四週均量再度下滑

中國印度俄油運輸量下滑，但未知目的地運輸量持續攀升

煉油廠利用率回升，美國原油產量微幅下滑

周三公布 EIA 庫存數據，原油庫存意外大減 342.6 萬桶，煉油廠產能利用率回升至 90%，成品油庫存多呈現上升。本次原油庫存大減的原因主要來自於煉油廠利用率的回升，從成品油庫存上升可得知煉油廠的產能有所提升。另外，美國原油產量上周出現下滑 2.8 萬桶至 1,383.4 萬桶/日。整體數據看來對於美國的原油需求稍微正向，煉油廠的用油需求有出現回升，加上成品油庫存也在前幾周持續下滑，需求尚未出現較為疲軟的態勢。

本周觀點

市場本週聚焦在俄羅斯是否停火的議題上，且由於俄羅斯影子船隊的出口能力仍非常良好，前往中國印度的運輸量雖持續下滑，但前往未知目的地的原油運數量卻持續的攀升，導致整體的運輸量並未出現大幅的下滑，因此市場對於制裁的風險溢價定價上已然較為消退，油價仍呈現較為疲軟的走勢。