資金偏緊、地方債繳款增加，短線指數走勢偏弱【群益獨家觀點】

schedule 2025/11/24 10:14:03

陸港股指數收盤表現

陸港股價格

盤面看法

近期中國市場焦點集中在三個層面：一是跨月資金與債券供給壓力上升；二是房地產托底政策的邊際變化；三是美方圍繞 AI 晶片對華出口規則的討論。整體來看，短線資金面與房市仍偏壓抑風險情緒，但中期財政「投資於人」與服務消費政策的輪廓逐漸清晰，為內需板塊提供一定想像空間。

資金面偏緊、地方債繳款增加，短線指數走勢偏弱

一、跨月資金面偏緊，地方債繳款規模升至十四週新高

本週進入月末、跨月關口，公開市場有約 1.67 兆元逆回購到期，規模較上週大幅增加，同時還有 9,000 億元 MLF 到期；作為銀行重要融資來源的同業存單到期量也在 8,000 億元以上，整體到期壓力明顯放大。

在政府債發行與繳款方面，彭博彙總數據顯示，本週已公布的地方債繳款規模約 3,225 億元，為近十四週新高。由於繳款意味著資金實際自銀行體系流出，疊加財政部四季度國債與超長期特別國債發行節奏偏快，政府債供給與繳款壓力整體仍處於高檔。資金面在跨月、地方債集中繳款及年末考核三重因素影響下，預期仍偏緊，市場關注央行在 MLF 續作與逆回購操作上的對沖力度，以判斷短端利率是否出現明顯上行。

地方債繳款升至 14 週新高

因面臨短期供給與資金面的雙重壓力，使得當前價格表現上仍偏向區間震盪，更多依賴央行公開市場操作與後續經濟數據給方向。

二、2026 年財政「投資於人」，赤字率小幅抬升

國金證券最新測算認為，「十五五」期間宏觀調控將更側重內需，特別是民生與消費；作為規劃開局之年，2026 年經濟增長目標大致仍落在 5% 左右，政策重心將進一步向「一老一小」及服務消費傾斜。

在基準情境下，2026 年一般公共預算赤字率可能自目前 4% 小幅上調至約 4.2%，赤字規模增至約 6.2 兆元；若育兒補貼、基礎養老金與相關民生支出更積極，赤字率上調至 4.5% 亦非不可能，對應財政擴張規模進一步放大。

具體措施上，中央層面預計將：

持續發放育兒補貼並逐步擴大免費學前教育年限；
顯著提高城鄉居民基礎養老金並推廣養老服務消費補貼試點；
發放服務消費券，重點扶持文旅、體育、文化等領域，同時調整「以舊換新」結構，更多支持智慧手機、電腦、機器人等 AI 終端產品；
透過超長期特別國債與專項債，加大城市更新與基本公共服務設施投資。

整體來看，2026 年廣義財政赤字率在基準情境下預期小幅抬升至約 9% 左右，且一季度面對出口與房地產雙壓。據國金證券推測，為穩定經濟成長，財政發力節奏有必要前置，對基建與內需相關板塊形成中期支撐。

三、房市新一輪托底措施可望減緩下滑、難扭轉長期調整

彭博經濟研究指出，官方正研議新一輪房地產支持方案，包括對新增首套房貸款給予貼息、提高房貸利息個人所得稅扣除額、進一步下調交易稅費，以及擴大地方政府存量房收儲等。這些措施有助於在短期內減弱跌勢、縮短庫存去化時間，但對於供給過剩與居民預期疲弱等結構性問題，改善力度仍有限。

模型推演顯示，未來一年全國房價整體仍呈緩步下行格局，一線城市相對抗跌，二三線城市壓力更大；銷售面積年增率徘徊低位，庫存去化週期延長，造成房企與地方融資平台的現金流壓力高。房市相關股票與信用資產仍以交易性反彈為主，難以支撐持續性趨勢行情。

房市下滑加劇

四、中美科技博弈：H200 出口討論緩和情緒但不改長期約束

外電報導，美國政界內部正在討論是否放寬對英偉達 H200 AI 晶片對華出口的限制，部分人士傾向在嚴格條件下允許有限度出貨，視作談判籌碼；但亦有鷹派擔憂，此舉會削弱現行出口管制對中國高階運算能力的約束力。即便 H200 出口最終局部解禁，更高階的 Blackwell 系列晶片仍大概率維持封鎖，相關討論也可能在國會與國安機構間拉鋸一段時間。

對中國科技與 AI 板塊而言，短線情緒上有望受益於「最壞情境略有緩和」的預期，但長期關鍵算力仍受外部約束，自主 GPU、先進封裝及本土 AI 生態的建設仍是政策主軸。