中美採購利多仍待兌現，整體仍處震盪區間【群益獨家觀點】

schedule 2025/11/26 10:07:20

農產品價格

黃豆 | 中美採購利多仍待兌現，走勢高檔整理

週二黃豆期貨小跌 0.13%，盤勢延續偏弱整理。整體格局仍是「供應穩定、需求偏弱、政策不確定」，近期雖有部分中美貿易與農業政策的潛在利多訊號，但尚未形成明確扭轉。

供需面來看，最新 WASDE 僅小幅下修全球期末庫存約 200 萬噸，主因在上調南美出口預估，並非供給明顯收縮，對價格支撐有限。產區端偏寬鬆：巴西播種進度約 78%，高於五年均值；阿根廷天氣轉佳，整體供給風險持續下降，「減產炒作」空間有限。

需求仍是壓抑價格的核心。以市場預期明年 1 月前自美採購約 1,200 萬噸為目標，目前中國僅購買約 200 萬噸，進度明顯落後，反映需求端仍偏疲弱。不過，路透與 Successful Farming 引述美國農業部長 Brooke Rollins 指出，特朗普政府預計在未來一至兩週內公布農民紓困方案，並力促中方在同一時間框架內敲定增加採購協議。白宮表示，中國在 10 月領袖會晤後已承諾採購約 1,200 萬噸，上週單週已買進近 160 萬噸，為兩年來最大單週採購量，且已有船舶前往墨西哥灣裝貨，顯示部分需求確實回流。

政策面則持續帶來不確定性。路透報導，環保署（EPA）原規劃自 2026 年起大幅縮減進口生質燃料可獲配的再生燃料信用額度（import credits），目前考慮延後至 2027–2028 年，以避免過快收緊推升煉油成本與燃料價格。這使豆油／生質柴油短期不至於再遭新一輪利空，但也缺乏更強政策加碼，對黃豆鏈條的實質推升有限。

整體而言，黃豆目前主要是前期跌勢後的溫和技術性修正，基本面仍是「供應穩定、需求偏弱、政策訊號尚待驗證」。短線維持震盪偏弱看法，但需持續追蹤兩點：一是中國實際採購與裝船進度是否如官員說法加速落地；二是再生燃料與進口生質燃料信用規則的最終定案方向，將決定中期需求與豆油鏈條評價是否有重新上修的空間。

黃豆日線圖

小麥 | 小麥供給寬鬆、出口能見度有限，多頭動能轉弱

週二小麥期貨上漲 0.84%。不過在 WASDE 因預期主要出口國產量增加而大幅上調全球期末庫存 737 萬噸後，市場重新定價供給寬鬆風險，高庫存壓力浮現，多頭動能轉弱，後續暫缺明確續漲題材。

需求端表現偏弱。中國近日自美僅採購兩船、約 12 萬噸小麥，遠低於市場原估的 24–40 萬噸，買盤偏向「象徵性回補」，難以扭轉整體供給寬鬆格局。出口統計目前僅更新至 10/2，10 月中旬後實際出貨仍待補回，美國小麥出口回溫能否延續，短線仍具不確定性。

天氣與政策對價格支撐有限。冬小麥乾旱比例自 39% 升至 41%，對出苗略有壓力，但預報顯示本週主產區有望降雨，若如期落實，旱象擴大的風險將明顯減輕。另一方面，美國擬推農民紓困方案，並與中國協商追加約 1,200 萬噸美豆採購，利多主要集中在黃豆與油籽鏈條，對小麥多屬「氣氛面」改善，實質支撐有限。

整體而言，小麥仍處於「高庫存＋象徵性買盤＋出口能見度有限」下的低檔盤整格局，中期基本面偏弱，短線以區間震盪偏弱看待不變。後續關注三點：美國在補回出口數據後的實際出貨走勢、冬麥乾旱是否因降雨明顯緩解，以及中美農產品談判是否會自黃豆進一步延伸至小麥採購。

小麥日線圖

玉米 | 玉米供應充足、再生燃料想像降溫，走勢偏弱整理

週二玉米期貨小漲 0.34%。先前因中國取消關稅帶來的短線利多多已鈍化，價格在低檔區間震盪，前一波超跌反彈的續航力道有限。

WASDE 對全球玉米平衡表僅小幅調整：期末庫存較 9 月略為下修，主要反映巴西生質燃料政策推升其國內消費，對整體全球供需結構影響有限。美國仍處於供應寬鬆格局，收割接近尾聲、供給整體充裕，加上先前因轉作增加的播種面積，壓抑價格上行空間。本次美國期末庫存上調多來自期初庫存調高，低價雖有助支撐飼料與乙醇需求，卻難改整體偏弱基調。

出口與南美供給目前偏中性略穩。美國截至 10/9 當週出口達 112 萬噸，仍高於往年同期。南美方面，巴西第一季玉米播種略高於均值；阿根廷在降雨回穩後，產量風險明顯下降，尚未出現供給明顯收緊訊號。

政策面則略偏壓抑。EPA 先前批准部分煉油廠取得 RFS 豁免，並延後公布 2026 年 RVO，同時考慮將原訂 2026 年起削減「進口生質燃料信用額度（import credits）」的時程順延至 2027–2028 年，市場對再生燃料與乙醇需求成長的想像降溫，以玉米為原料的生質燃料需求展望偏保守。雖然美方同步釋出「農民紓困＋中國加碼採購黃豆」訊號，有助改善整體農產品情緒，但焦點仍集中在黃豆與油籽鏈條，對玉米實際需求支撐有限。

綜合來看，本輪走勢主要反映前期反彈力道不足，在「供給寬鬆、乙醇與政策缺乏亮點」的背景下，玉米短線仍以低檔區間震盪為主。後續關注三點：美國出口能否維持相對高檔、南美播種與天氣是否出現新的供給風險，以及 EPA 最終 RVO 與進口生質燃料信用額度規則是否再度調整。