褐皮書顯示消費動能趨緩，黃金小漲；降息預期升溫，銅價上漲【群益獨家觀點】

褐皮書顯示消費動能趨緩，黃金小漲

【黃金】

周三公布的聯準會褐皮書顯示，近幾週美國經濟活動變化不大，但整體消費者支出正呈現下滑，招聘活動也逐漸凍結。至於企業對關稅成本的看法則不一致，關稅對物價的傳導效應可能並不明顯。褐皮書內容帶動市場對12月降息預期升溫，美元與美債殖利率雙雙滑落，相對有利於黃金的定價。

此次褐皮書編制期間正值政府停擺，消費受到一定程度影響。部分企業指出成本上行壓力將持續，但短期內是否調漲價格的計畫並不一致，通膨是否會持續升溫仍待觀察。若消費動能持續疲弱，通膨推升力道可能減弱，進而為聯準會降息提供理由。然而在12月利率決策會議上，由於缺乏10月及11月的大部分數據，聯準會仍有充分理由暫時觀望，待數據公布後，再於1月份會議上決定是否延續降息進程。

市場對黃金的觀察重點仍在聯準會的貨幣政策上。金價隨降息預期、美元與美債殖利率波動，等待更多利多消息出現。近期包括美銀、高盛、德意志銀行等機構均重申對黃金的樂觀看法，指出金價在2026年有望延續上漲態勢，5,000美元的目標已成為多家頂尖投行的共識。在宏觀基本面不變（主要經濟體債務膨脹、財政紀律惡化、貨幣貶值風險提高）之下，黃金尚未出現悲觀的理由。

紐約黃金2月合約 (GCG6)

降息預期升溫，銅價上漲

【銅】

受到聯準會褐皮書公布帶動降息預期升溫，以及 Codelco 提出欲以創紀錄的每噸 350 美元溢價向中國出售精煉銅的影響，銅價周三再度上漲逾 1%。銅礦短缺問題支撐著高漲的銅價，而需求能否跟上則是觀察重點。

聯準會褐皮書顯示，美國經濟活動持穩，但消費者正在勒緊褲帶，消費動能在政府停擺預期下受到一定影響。通膨方面，部分企業表示成本上行壓力仍存，但調漲價格的計畫並不一致，顯示通膨或不如先前預期般頑固。褐皮書內容支撐了市場對 12 月降息的預期，也推動銅價上漲。

Codelco 於亞洲銅業週傳出的 350 美元溢價提案持續為市場釋出供應緊張的訊號。銅礦短缺加上美國精煉銅關稅課徵預期仍存，大量銅流入美國擠壓了其他地區的銅庫存。研究機構摩柯瑞指出，受關稅風險影響，流向美國的精煉銅數量預計將持續增加，除美國之外的其他地區都容易面臨庫存不足的問題。從近期議題可看出，目前推升銅價的主因仍來自供給面，包括供給成長放緩以及美國銅關稅使其他地區出現緊缺。銅價持續位於高檔震盪，在更大的利多或利空訊息出現之前，銅價或將維持橫盤整理。

紐約銅3月合約 (HGH6)

LME銅期貨