降息預期主導方向，金價預估持續上修；2026供不應求加劇，投行上修銅價預估【群益金屬週報】
降息預期主導方向，金價預估持續上修
【黃金】
降息預期主導市場方向，下一任聯準會主席人選引人注目
美國 9 月零售銷售及 PPI 數據均出現降溫，核心PPI 的走弱為聯準會提供了通膨受到控制的證據，而零售銷售的放緩則反映美國消費動能有所消退，搭配就業市場降溫，可能使聯準會官員考慮進一步降息。不過，以上零售及 PPI 皆為 9 月份的數據，10 月之後的統計因政府停擺影響，大部分需等到 12 月FOMC 會議後才會公布。
聯準會褐皮書內容顯示，近幾週美國經濟活動變化不大，但整體消費者支出正呈現下滑，招聘活動也逐漸凍結。至於企業對關稅成本的看法則不一致，關稅對物價的傳導效應可能並不明顯。褐皮書內容帶動市場對 12 月降息預期升溫，美元與美債殖利率雙雙滑落，相對有利於黃金的定價。
此次褐皮書編制期間正值政府停擺，消費受到一定程度影響。部分企業指出成本上行壓力將持續，但短期內是否調漲價格的計畫並不一致，通膨是否會持續升溫仍待觀察。若消費動能持續疲弱，通膨推升力道可能減弱，進而為聯準會降息提供理由。然而在 12 月利率決策會議上，由於缺乏 10 月及 11月的大部分數據，聯準會仍有充分理由暫時觀望，待數據公布後，再於 1 月份會議上決定是否延續降息進程。
據彭博報導，白宮經濟顧問哈塞特最有可能成為下一任聯準會主席。哈塞特此前曾多次公開批評聯準會利率調整動作過慢，其較偏鴿派的立場與川普政府相契合。另一方面，若由與總統關係較為密切的哈塞特出任主席，市場難免對聯準會的獨立性產生疑慮，黃金也有望因此受惠。
黃金基本面無虞，2026年續創新高？
括美銀、高盛、德意志銀行等機構均重申對黃金的樂觀看法，指出金價在 2026年有望延續上漲態勢，5,000 美元的目標已成為多家頂尖投行的共識。央行和ETF投資需求強勁，從而對供給溫和成長的市場帶來擠壓效應，並預期2026年黃金的需求成長將超越供給成長。
談到黃金的需求為何如此強勁，就不得不提到持續擴大的美債規模。美國公債餘額在川普的大而美法案通過後，債務發行量就快速的攀升，短短幾個月就增加了超過2兆美元的規模，顯示關稅收入短期內並無法彌補減稅政策帶來的缺口，也不免讓各國央行乃至投資人思考債券及貨幣的價值是否會持續的下滑，這樣的擔憂已成結構性，短期內似乎難以逆轉，透過黃金來避免債務膨脹、貨幣貶值帶來的風險，已成為市場的顯學，加上降息循環的加持，實質利率的下滑也有助於黃金的定價走高，我們對於黃金持續抱持著樂觀的態度。
美國債務規模持續擴大
本周觀點-黃金
近期黃金受到降息預期的擺布，不過聯準會褐皮書以及美國九月的零售銷售、消費者信心、PPI為市場提供了一些依據，降息預期的升溫帶動金價持續上漲，不過若金價要能夠突破歷史新高仍需要更多的利多支持，俄烏停火可能帶來的避險情緒降溫成為了一個壓力，不過在基本面樂觀預估下，黃金持續樂觀看待。
2026供不應求加劇，投行上修銅價預估
【銅】
美國精煉銅仍存關稅隱憂，搶貨潮持續上演
在美國精煉銅關稅課徵的擔憂下，美國CME銅價相對於LME銅價近期維持在2至3%的溢價，LME市場開發主管在亞洲銅業會議上指出，兩地銅溢價的狀況預計至少持續18個月，主要受美國銅關稅不確定性驅動，導致LME庫存流失而CME銅庫存量首度超過40萬噸，即便在7/31美國宣布不針對精煉銅課徵關稅後，庫存運往美國的趨勢也尚未得到改變，這樣的市場不平衡也持續為除美國外的其他市場帶來供應短缺的擔憂。
交易商們持續將銅運往美國的邏輯在於，美國並未放棄針對精煉銅課徵關稅的想法。今年10月份美國地質調查局已將銅礦列入關鍵礦產清單，銅的重要性在於科技發展及國家安全，也是川普對其實施保護主義的主要因素。交易商預期美國將在2026年中考慮課徵銅關稅，屆時將可賺取至少10%的價差，或是避免關稅的課徵，促成了這波精煉銅的美國夢趨勢。
CME銅庫存持續攀升創下歷史新高
Codelco提出高於LME每噸350美元的銅溢價向中國出售精煉銅
在一年一度的亞洲銅業週期間，智利銅業巨頭 Codelco 與中國買家進行會談，並提出以每噸較 LME 高出 350 美元的溢價出售精煉銅，遠高於今年商定的 89 美元，顯示銅供應緊張的問題加劇。智利的 Codelco 作為行業標竿，其在市場上的定價權佔據主導地位，此番溢價調升凸顯大量銅被運往美國所帶來的其他市場緊缺擔憂，而 CME 銅庫存在關稅課徵預期下持續攀升至歷史新高，LME 及 SHFE 庫存則相對處於較低水準。若此情況持續，市場對銅短缺的擔憂可能進一步升溫，若再伴隨中國需求回溫，該擔憂將被進一步放大。
本周觀點-銅
供應短缺預期促使機構持續上修銅價預估，瑞銀及德意志銀行均看好2026年銅價的表現，不過目前中國受到房市的拖累，消費情緒有受到一定的影響，在銅價高漲下壓抑一些需求，主要仍以鋼性需求支撐，銅的牛市尚未出現更強的需求支撐，區間震盪或將持續。
