政策主導穀物盤，黃豆反彈整理、小麥玉米震盪偏弱【群益獨家觀點】

schedule 2025/12/01 09:13:29

農產品價格

黃豆 | 政策色彩重於實質需求，黃豆維持高檔區間整理

受上週四美國感恩節假期影響，芝加哥穀物市場休市一日，上週三黃豆期貨上漲約 0.6%，週五再漲約 0.55%。從技術面來看，先前在「美中和談＋採購美豆」消息帶動下，價格已自兩個月前低檔明顯走高，目前大致處於前波反彈後的相對高檔整理區間，近期這兩天的上漲，較偏向在回檔過後的技術性修正，尚未看到新一輪趨勢性推升的明確訊號。

基本面部分，最新 WASDE 僅小幅下修全球期末庫存，對整體供需平衡的影響有限。南美播種與天氣多數正常，巴西進度快於五年均值、阿根廷土壤墒情也較先前改善，目前市場對「天氣驅動的大幅減產」並無強烈預期，供應端基調仍屬「穩而不緊」，單靠供給面要扭轉行情難度不低。

中期走勢關鍵仍在中國買盤節奏。白宮說法仍指向本季採購約 1,200 萬噸，但就公開訊息與 USDA 每日出口銷售公告推算，即便將路透報導中新增的至少 10 船美豆一併計入，累計採購規模僅約 260 萬噸，約當目標的兩成多，與對外釋放的採購承諾仍有明顯距離。換句話說，近期中國確實連續追加船貨、單週成交放量，帶有「追趕進度」的意味，但更像是在補前期落後的採購，而非啟動一輪超出原協議的大幅加碼。目前美豆 FOB 報價對巴西也未形成明顯且持續的價差優勢，這波買盤政策與協議色彩仍重，終端壓榨與內需是否同步轉強，仍待後續數據驗證。

政策面上，EPA 近期出面否認「考慮把削減進口生質燃料可獲配再生燃料信用額度延後至 2027–2028 年」的傳聞，強調未討論延後時程，使市場預期重新回到「按原訂規畫逐步縮減進口生質燃料可獲配額度」的軌道。若先前傳聞成真，等同讓進口原料多享有一至兩年的完整信用額度，對海外油脂與進口生質柴油較有利、相對壓抑美國本土豆油與玉米，性質偏空；此次澄清主要是在收回這一塊潛在利空，週三、週五豆油與玉米價格走揚，很大一部分是在修正前一日對消息面過度反應的跌幅，而非新增了實質的多頭政策利多。

整體來看，當前這波走揚仍偏向跌深後的技術性修正，黃豆大致處於前期反彈後的高檔震盪區間，而非基本面已明顯翻多的格局。供應仍穩定、需求端尤其是中國實際採購與裝船進度尚待追趕，政策訊號也尚未明確偏多。短線仍以區間震盪、略偏弱整理為主，後續需持續關注中國實際裝船與新增成交是否加速，以及 EPA 最終規則是否釋出足以改變市場情緒的明確訊息。

黃豆日線圖

小麥 | 主要出口國產量上調，小麥在高庫存與象徵性買盤下震盪偏弱

因週四逢美國感恩節假期，芝加哥穀物市場休市一日，上週五小麥期貨下跌約 0.37%，前一波反彈動能明顯降溫，價格整體仍壓在 WASDE 大幅上調全球期末庫存的陰影之下。該報告因主要出口國產量預期上調，將全球期末庫存上修約 737 萬噸，市場重新定價「供給寬鬆、庫存偏高」風險，本輪走勢更偏向低檔區間內的技術性整理，而非新一輪漲勢啟動。

需求端方面，中國近日自美僅採購兩船、約 12 萬噸小麥，明顯低於先前市場預期的 24–40 萬噸，買盤性質偏向「象徵性回補」，不足以扭轉全球高庫存與供給寬鬆的基本格局。就統計表現來看，目前小麥出口相較部分往年並不算低迷，但在 WASDE 大幅上修全球期末庫存、且主要出口國產量同步上調的背景下，現有出口動能仍難以消化「高庫存＋供給寬鬆」帶來的壓力，短線難以支撐價格走出單邊多頭。

天氣與政策面對小麥價格的直接支撐也有限。冬小麥乾旱比例自 39% 升至 41%，確實對出苗帶來壓力，但預報顯示主產區本週有望迎來降雨，若如期落實，旱象惡化風險將明顯下降，天氣題材短時間內難以發展為強烈多頭故事。美國擬推農民紓困方案，並與中國協商追加約 1,200 萬噸美豆採購，政策焦點仍集中在黃豆與油籽鏈條，對小麥多屬氣氛面改善，對實際需求與庫存壓力的緩解相當有限。

整體來看，小麥仍處於「高庫存＋象徵性買盤」之下的低檔盤整格局，即便出口相對往年不算太差，中期基本面偏弱的輪廓仍未改變，現階段反彈較適合解讀為區間內的技術性修正。若後續出口未能明顯加速、冬麥乾旱未出現超預期惡化，中美農產品談判也未實質擴及小麥採購，短線仍以震盪偏弱看待為主。

小麥日線圖

玉米 | 政策利空獲澄清、出口尚穩，玉米反彈仍難脫低檔震盪格局

因週四逢美國感恩節假期，芝加哥穀物市場休市一日。玉米期貨在假期前已連二日走揚：週二小漲 0.34%，週三漲幅擴大至約 1.6%，節後上週五再漲約 0.56%，形成連續三個交易日收高。整體來看，近期走勢仍以先前跌深後的技術性反彈為主，加上 EPA 政策傳聞獲得澄清、情緒自利空消息中修復，價格暫時自低檔回穩，但整體仍侷限在低位區間震盪，尚未脫離偏弱格局。

基本面方面，最新 WASDE 僅將全球期末庫存較 9 月略為下修，主要反映巴西生質燃料政策推升其國內消費，對整體全球供需結構的改變有限。美國仍處於供應偏寬鬆環境，先前因轉作增加帶來的播種面積擴張，持續壓縮價格上行空間；本次美國期末庫存上調亦多來自期初庫存調高。雖然目前價位偏低，有助支撐飼料與乙醇需求，但市場敘事仍偏向「庫存充裕、反彈不易走遠」。出口與南美供給則大致中性略穩：截至 10/16 當週，美國出口約 141 萬噸，仍高於往年同期；南美方面，巴西第一季玉米播種略高於均值，阿根廷在近期降雨回穩後，產量風險明顯下降，尚未出現供給明顯收緊的訊號。

政策面則從先前的「利空傳聞」轉為「官方澄清後的修正回補」。早前路透報導稱，EPA 考慮將原訂自 2026 年起大幅削減進口生質燃料可獲配再生燃料信用額度（import credits）的時點，延後至 2027–2028 年，市場一度解讀為有利海外生質燃料、相對壓抑以玉米為原料的美國乙醇產業與農民利益，對玉米價格偏空。近期 EPA 出面駁斥相關說法不實，強調並未討論延後時程，雖然仍未明確交代最終規則的拍板時間點，但等同將市場預期拉回「仍可能按原訂節奏、較早對進口信用額度動刀」的軸線上，削弱了先前利空傳聞對玉米與乙醇需求前景的壓力，也成為週三、週五漲幅放大的重要背景。不過，RVO 與進口生質燃料相關細節尚未完全定案，政策對中期需求的實質拉動力道仍有變數。

綜合而言，近期這波走升更多是前期跌深後，在 EPA 澄清進口生質燃料政策預期、且基本面大致穩定的情境下出現的技術性修正，而非建立在「供給收緊、需求明顯轉強」之上的新多頭行情。玉米仍處於「供給偏寬鬆、乙醇與政策缺乏明確亮點」的格局，短線以低檔區間震盪、略偏弱視之較為合理，後續仍需關注：美國出口能否維持相對高檔、南美播種與天氣是否出現新的供給風險，以及 EPA 最終 RVO 與進口生質燃料信用額度規則，是否朝對美國本土玉米與乙醇更有利的方向定案。