金飾需求縮手，黃金續漲？；LME銅價創新高，銅牛市崛起？【群益獨家觀點】

schedule 2025/12/01 11:47:22

金飾需求縮手，黃金續漲？

【黃金】

近期亞洲兩大黃金消費國─中國與印度的黃金需求呈現疲軟。在金價高漲的壓力下，買盤不如先前熱絡；其中，中國的消費情緒主要受到黃金稅收抵免政策變動的影響，印度則在10月節慶過後出現買盤降溫。不過，即使在這樣的背景下，黃金仍在市場對降息的預期支撐下持續走高。

高盛針對其900多名客戶進行的最新調查指出，近70%的投資者預期明年金價將續創歷史新高。其中，36%的受訪者認為金價將在2026年底前突破每盎司5,000美元；另有三分之一的受訪者預期金價將在每盎司4,500至5,000美元之間波動。即使金價在2025年明顯高漲，投資人對2026年的展望依舊樂觀。此外，38%的受訪者認為央行買盤是推升金價的主要驅動因素，另有27%認為主要來自市場對全球主要經濟體財政狀況的擔憂。基於上述兩大因素，再加上聯準會的降息和擴表預期，若市場流動性進一步增加，將為金價帶來額外推力。

目前市場對12月利率決策會議中的降息期待高漲，FedWatch顯示降息押注已達87.4%。即便聯準會在12月維持鴿派的暫停、未立即降息，只要釋放明年1月可能降息的訊號，甚至明確後續路徑，仍將為金價上漲提供強力支撐。

紐約黃金2月合約 (GCG6)

LME銅價創新高，銅牛市崛起？

【銅】

在銅礦短缺以及精煉銅庫存大量流往美國、引發其他地區短缺疑慮的背景下，消息指出智利銅業巨頭 Codelco 已向美國客戶提出以每噸高於 LME 銅價 500 美元的溢價出售精煉銅，較中國客戶高出 150 美元，顯示銅在美國因關稅政策擾動而出現較為極端的現象。另外，在亞洲銅業週上，礦商與冶煉廠的談判異常激烈，冶煉廠在銅礦加工費的爭取上持續積極，加工處理費（TC/RC）持續下滑恐難避免，也使得冶煉廠有望在 2026 年同意減產，以阻止 TC/RC 進一步下跌，LME 及 SHFE 銅價雙雙創下歷史新高。

回到事件主因，目前銅礦的短缺問題是年初市場所無法預料的，多地礦場不斷傳出供應中斷事件，而壓垮駱駝的最後一根稻草則是 9/8 全球第二大銅礦 Grasberg 礦傳出，因大量泥沙流入礦場導致營運癱瘓，未來一年銅礦供給恐減少 50 萬噸。如此龐大的缺口難以透過增產彌補，只能仰賴廢銅回收，進一步加劇市場對短缺的擔憂。

此外，川普政府的關稅政策也對全球精煉銅流向造成重大影響。今年 2 月初，川普宣布對銅進行 232 調查，引發市場對精煉銅可能被課徵進口關稅的預期，紐約銅相對倫敦銅的溢價也逐步走高。在套利預期下，大量銅提前流向美國倉庫，使 CME 銅庫存今年以來呈現飆升。在市場仍預期可能課徵銅關稅的情況下，此現象恐將持續，並加劇其他地區的庫存短缺。

最後談到中國需求，在房市與 PMI 持續低迷、通縮壓力未減之下，消費動能不振，銅需求端也因銅價高企受到壓抑。但真正的問題在於，目前他們認為的「高價」，可能在幾週後變成「便宜價」。當廠商意識到這點後，或將引爆一波搶銅潮，大量買盤湧入有望為銅價再創新高提供更強支撐。