製造業PMI疲軟，瑞銀上調金價預估；中冶煉廠2026年將減產，銅利多湧現【群益獨家觀點】

schedule 2025/12/02 11:25:43

製造業PMI疲軟，瑞銀上調金價預估

【黃金】

周一公布美國11月ISM製造業PMI，表現不如預期，並連續9個月低於榮枯線50之下，顯示美國的製造業景氣仍相對低迷，受關稅影響較深，雖製造業在美國經濟上的重要性遠不如服務業，但景氣的持續低迷為市場帶來寬鬆的理由，降息前景仍令人期待。不過美債殖利率的走升也對金價帶來壓力，倫敦現貨金價尚未成功站穩11/13的高點，尚未擺脫盤整的區間。

在金價盤整之下，白銀則受供給、庫存短缺等擠壓下，再度創下歷史新高，金銀比也快速收斂至74倍，若將白銀的突破視為領先訊號，金價的突破或指日可待，不過利多訊息尚未充分，周三將公布的11月ISM服務業PMI及ADP就業新增人數或將提供更多的訊息，一旦數據顯示經濟有成線較為疲軟的態勢，聯準會將有更充足的理由進行降息，美債殖利率、美元的回落也將為黃金帶來更大的推升效果。

在黃金的強勁需求預期下，瑞銀認為金價將在2026年獲得支撐，有望再創歷史新高，策略師預估2026年黃金平均價格將達到每盎司4,675美元，並有望挑戰5,000美元的關卡。瑞銀指出黃金的這一波漲勢得到了廣泛的買盤支撐，包含私營及官方部門的需求，在通膨居高不下、經濟成長放緩、美元走軟的預期下，2026年仍看不到熊市的跡象出現。

紐約黃金2月合約 (GCG6)

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中冶煉廠2026年將減產，銅利多湧現

【銅】

據上海有色金屬(SMM)報導，為應對冶煉業產能過剩以及精礦短缺導致加工處理費(TC/RC)日益下滑的問題，中國的大型銅冶煉廠將在2026年減產10%以上。正常情況下，應該是由礦商向冶煉廠支付TC/RC來進行加工，但今年的問題在於中國的冶煉廠進行大幅的產能擴張，但銅礦供給受限，導致冶煉廠需要透過降低TC/RC的費用來爭取礦源，呈現不合理的負加工處理費狀況，顯示銅礦供需出現問題。

在銅礦供給中斷事件影響下，2026年銅礦供給成長將放緩，若中國的冶煉廠不進行產能的調整，負加工處理費的問題或將愈發嚴重，因此，由中國頂級冶煉廠組成的採購團體-CSPT表示，其成員同意減產以改善扭曲的市況，並呼應了中國政府所提倡的反內捲政策。中國有色金屬工業協會副會長表示，中國已經暫停了計畫中的200萬噸的新銅冶煉產能，並將建立起協會內部的監督機制，消除惡性競爭，精煉銅的產能擴張放緩逐步完成，有望減輕銅價的壓力。

在亞洲銅業週落幕後，從智利銅業巨頭Codelco 的長期合約溢價上，可以觀察到2026年將呈現供不應求的樣貌，溢價飆升至歷史新高，主因來自於供給受到礦端短缺以及美國關稅政策擾動的影響。先前我們在報告中不斷地提到美國精煉銅關稅的議題並未劃下句點，從庫存流向以及紐倫銅價差可以見得，這樣的影響持續下，也將對市場的供給形成擠壓，隨著庫存持續流向美國，各地的庫存緊張程度將加劇，為銅價的上漲帶來更多的動力。