信心不足 貝森特推遲中國黃豆採購截止日期【群益獨家觀點】
農產品價格
黃豆 | 信心不足 貝森特推遲中國黃豆採購截止日期
黃豆期貨昨日下跌約 0.8%，跌幅較前一日約 0.29% 擴大。價格仍在前一波自低檔強勢反彈後的相對高檔區間，但短線動能轉弱，走勢偏向前期漲多後在高位消化漲幅，高檔震盪、略偏弱整理的格局尚未扭轉。
供應端目前仍屬「穩而不緊」。南美整體播種與作物生長大致正常，巴西多數主產區進度順利，僅南里奧格蘭德州因高溫、降雨偏少，局部田區出現水分壓力；在反聖嬰背景下常見的「氣溫偏高、降雨分布不均」雖帶來潛在風險，但短期仍有降雨緩衝，暫未出現系統性減產信號。
需求與出口方面，白宮先前對外宣稱中國承諾今年底前採購 1,200 萬噸美豆，但依 USDA 數據推算，目前實際已訂購約 300 萬噸，要在原訂期限內補齊缺口難度極高，且中國商業壓榨廠仍偏好價格較低的巴西貨源。最新訪談中，美國財長 Bessent 改口表示，中國預計將在明年 2 月底前完成 1,200 萬噸採購，等於再度將時點往後遞延，一方面反映對執行進度的信心不足，另一方面也意味著大量採購將與巴西新作黃豆集中上市時間重疊，屆時在巴西新作賣壓與全球供應寬鬆的情況下，對美豆價格更偏向限制上行，而非形成明確實質利多。
政策面上，EPA 先前澄清，不打算延後削減進口生質燃料可獲配再生燃料信用額度（RIN）的時程，性質較像收回一項潛在利空，而非新增實質利多，對黃豆本身的支撐力道有限。
整體而言，在南美供應暫無明顯減產利多、對中採購雖有進展但承諾兌現時點不斷往後推、且可能與巴西新作賣壓重疊的情況下，黃豆仍以高檔區間震盪、略偏弱整理為主，盤面更多是在消化前期漲幅與圍繞「中國實際下單節奏是否跟得上政治承諾」的政策敘事，短期仍較難形成具說服力的新一輪多頭行情。
黃豆日線圖
小麥 | 黑海風險消化，小麥在高庫存壓力下回落
小麥期貨昨日下跌約 0.51%，回吐先前部分反彈漲幅。整體仍停留在前波大跌後的相對低檔區間內整理，前一日因地緣風險帶動的上漲動能未能延續，反映市場對基本面偏弱的認知仍在，價格格局比較像是「低檔反彈後再度震盪偏弱」，而不是順勢銜接成一波完整多頭趨勢。
這輪行情的主軸仍在黑海局勢。俄羅斯總統普丁先前威脅，若烏克蘭持續以無人機攻擊俄方「影子船隊」油輪，俄方可能考慮「切斷烏克蘭的海上通道」，甚至對協助烏克蘭的國家船隻採取報復行動。這一度推升市場對黑海航運及穀物運輸路線受阻的疑慮，帶動芝加哥小麥與玉米同步走高。不過從昨日價格回落可以看出，市場對「實際出口是否大幅受限」仍抱持觀望，目前反映的依舊是潛在中斷風險的溢價，而非已經出現明顯的實際供給缺口。
中期基本面壓力則尚未卸除。最新 WASDE 報告因主要出口國產量上調，將全球小麥期末庫存上修逾 700 萬噸，市場重新定價「供給寬鬆、庫存偏高」的框架。中國近期自美僅象徵性採購約 12 萬噸小麥，明顯低於先前市場預期的 24–40 萬噸，在庫存本就高企的情況下，這樣的買盤規模難以扭轉整體偏寬鬆的供需格局。美國冬小麥產區乾旱比例雖仍偏高，但短期氣象預報仍顯示有降雨機會，天氣題材暫時難以升級為支撐行情的大型多頭故事。
綜合而言，小麥前一輪上漲多屬黑海風險升溫下的避險買盤與空單回補，最新一日的回跌則凸顯「地緣政治風險在偏弱基本面上的短暫加價」本質。若後續黑海局勢沒有實質升級、出口航道維持運作，而全球高庫存與供給寬鬆的主線未被推翻，小麥價格較有可能延續低檔區間內的震盪格局，現階段仍宜將近期波動視為「偏弱基本面下的事件性反彈與回調」，而非趨勢性多頭啟動。
小麥日線圖
玉米 | 黑海與 EPA 僅添波動，玉米仍屬基本面偏弱整理
玉米期貨昨日下跌約 1.44%，整體仍停留在前期跌深後的低檔區間內震盪，最新一日回落，反映先前在地緣政治帶動下累積的風險溢價與空單回補動能出現修正，短線買盤追價意願有限，暫時仍看不出新一輪多頭行情啟動的明確訊號。
供應與天氣方面，基本面依舊偏向寬鬆。最新 WASDE 僅小幅下修全球期末庫存，主要來自巴西生質燃料政策推升國內消費；美國端則在播種面積擴大與期初庫存上修的情況下，仍維持「庫存充裕、反彈不易走遠」的結構。Conab 估計，巴西第一季玉米播種進度約六至七成，中西部與東北部進展順利、長勢大致正常，僅南里奧格蘭德州因高溫與降雨偏少，局部出現土壤水分不足與進度放緩。不過，2025/26 產季首輪產量預估僅較前季小幅下調，整體水準仍接近歷史高檔，在反聖嬰背景下雖需留意後續「高溫疊加降雨轉弱」的潛在風險，但目前距離「明顯收緊供給」仍有一段距離。
價格波動的情緒主軸仍在黑海情勢。前一輪上漲主要是市場消化俄羅斯總統普丁威脅「若烏克蘭持續攻擊俄方『影子船隊』油輪，可能考慮切斷烏克蘭的海上出入口，並對協助烏克蘭的國家船隻採取報復行動」的言論，引發對黑海航運與能源、農產品運輸路線受阻的疑慮，一度推升芝加哥玉米與小麥同漲。昨日回跌則顯示，在尚未出現實際大規模出口受阻的證據前，部分避險部位與短線多單選擇獲利了結，市場對「未來供給是否真的被打斷」仍採取觀望態度。再加上美國玉米以國內自產自用為主，主要用於乙醇與飼料，黑海緊張對其實質供需面的直接影響仍相對有限。
政策與需求面上，EPA 先前澄清，尚未拍板將 2026 年起削減進口生質燃料可獲配再生燃料信用額度（RIN）的時點，往後延至 2027–2028 年，等於收回部分先前被市場放大的利空預期，但距離明確偏多仍有一段距離。RVO 最終規則細節尚未出爐，目前對美國乙醇與玉米需求的實質拉抬力道有限，從近期價位再度回落也可看出，單一政策訊號難以扭轉供應寬鬆與高庫存帶來的中期壓力。
綜合而言，玉米目前仍是「基本面偏弱＋事件性利多間歇擾動」的組合：中期供應寬鬆與高庫存框架並未改變，黑海地緣風險與 EPA 相關消息對價格的影響，更多體現在短線風險溢價的增減，而非趨勢性的供需扭轉。後續仍需關注兩個關鍵：其一，南美主產區在反聖嬰背景下是否出現超預期乾旱、進而實際壓縮產量；其二，EPA 最終規則是否明確偏向有利於美國乙醇與玉米需求的版本。在這兩項尚未出現明顯偏多變化之前，整體仍以低檔區間震盪的格局來看待會較為穩健。
玉米日線圖
經濟行事曆
ONI指數 | 反聖嬰 -0.5
ONI 指數來到 -0.5，表示已經進入反聖嬰現象，留意美國、巴西及阿根廷農產品生長情況是否受到乾旱影響導致減產。如果產量減少、供給減少，容易推升農產品價格。
ONI指數
聖嬰反聖嬰機率
