就業市場降溫，黃金維持高位；LME註銷倉單激增，銅價再創歷史新高【群益獨家觀點】

schedule 2025/12/04 11:50:06

就業市場降溫，黃金維持高位

【黃金】

周三公布美國11月ADP就業新增人數，數據意外大幅下滑至-3.2萬人，創下2023年初以來的最大單月減少人數，加劇了人們對於勞動市場疲軟的擔憂。另一方面，美國11月ISM服務業PMI表現略優於預期，並較前值微幅上升，商業活動有所升溫，美國的經濟核心狀況並未出現降溫，對黃金形成壓抑的效果。

儘管ADP數據的疲弱為市場帶來了降息預期的升溫，不過ISM服務業指數的表現卻抵銷了ADP數據的影響，黃金與美元指數、美債殖利率周三晚間在兩項數據的公布下呈現上沖下洗。不過攤開ISM服務業指數的細項來看，仍呈現一些隱憂。首先是新訂單指數較上月下滑了3.3，以及就業指數已連續6個月處於萎縮區間，新訂單與就業指數的疲弱顯示美國服務業在經濟動能上可能顯示後續成長將放緩的態勢。價格指數雖有所回落，但仍處於較高的擴張區間，關稅仍然為廠商帶來定價上的不確定下。

綜合目前兩大數據的表現，目前美國勞動市場的動能確實有逐漸減弱的跡象，呈現供需雙降的現象，職缺與聘僱同步下滑，為經濟動能的放緩帶來隱憂，在這樣的背景下，搭配貨幣供給膨脹的宏觀基本面，黃金依然具有值得樂觀看待的背景。

11月ISM服務業PMI表現

紐約黃金2月合約 (GCG6)

LME註銷倉單激增，銅價再創歷史新高

【銅】

倫敦金屬交易所(LME)銅註銷倉單12/3直線飆升約50000噸，提取量的大幅提升也引發了市場缺銅的擔憂，帶動LME銅價再度創下歷史新高，美國潛在精煉銅關稅仍干擾著市場的供給。中國方面，則因銅價高漲，加上消費動能暫失之下，銅需求相對低迷，不過值得留意的是，一旦銅價持續創高，他們現在認為的昂貴價，可能變成未來的便宜價，帶來被動式的需求回溫。

另外，SMM發布12月中國精煉銅產量預測，預估12月的銅產量將較11月增加6.57萬噸，由於先前部分冶煉廠進行的檢修已完成，產能有望回歸。2025年中國精煉銅產量預計將較2024年增加136.27萬噸，年增11.3%，顯示今年中國的精煉銅產能確實出現了較大幅的擴張，不過在2026年預計成長將出現較大幅的放緩，原因在於加工處理費(TC/RC)的大幅下滑，反對內捲的聲音逐漸響起，大型銅冶煉廠也取消了200萬噸的新增冶煉產能計畫，為2026年全球精煉銅產量的成長放緩帶來訊號，供不應求的預期續存。

回到銅價的表現上，今年銅價已上漲了超過20%，在2月美國啟動232調查後，市場對於精煉銅關稅的擔憂始終存在，因此也造成了庫存大量流向美國的局面，此局勢目前看來仍未有暫停的跡象，原因在於2026年中商務部長將向川普報告銅市場狀況，讓川普決定是否要對精煉銅實施階段性進口關稅的課徵，紐倫銅的溢價也始終存在，為紐約銅價帶來了隱性的利多。