貝森特稱中國不會加快採購，美豆賣壓升溫【群益獨家觀點】

schedule 2025/12/08 09:29:19

農產品價格

黃豆 | 貝森特稱中國不會加快採購，美豆賣壓升溫

黃豆期貨上週五下跌約 1.27%，自近期相對高檔區間再度拉回。整體仍停留在先前自低檔強勢反彈後的高位整理區，但近幾個交易日偏弱，屬於漲多後在高檔消化漲幅的格局，高檔震盪、略偏弱整理的型態並沒有明顯改變。

供應面目前仍可歸類為「穩而不緊」。南美整體播種與作物生長大致正常，巴西多數主產區進度順利，僅南里奧格蘭德州因高溫、降雨偏少，部分田區出現水分壓力。在反聖嬰背景下常見的「氣溫偏高、降雨分布不均」確實帶來潛在風險，但短期預報仍有降雨緩衝，暫時尚未看到系統性減產訊號。

需求與出口方面，白宮先前對外表示，中國承諾在本作物年度採購 1,200 萬噸美豆，但依 USDA 數據推算，目前實際已訂購約 300 萬噸，要在原訂期限內補齊缺口難度偏高。美國貿易代表葛里爾在媒體上強調，中國一直遵守雙邊貿易協議條款，並指出中國已完成本植季大豆採購承諾的大約「三分之一」，然而從 10 月下旬一波集中下單之後，中國對美豆的新訂單明顯趨緩，採購節奏再度陷入停滯。

最新訪談中，美國財政部長貝森特則在哥倫比亞廣播公司（CBS）新聞節目《面對國家》中表示，中國「不會加快」採購進度，但預計在本作物季內仍會持續採購。他並指出，自與中國達成協議以來，國際黃豆價格已上漲約 12%～15%，為了避免利益衝突，他已出售一家大豆農場的股份。整體來看，美方口徑一方面稱中國在遵守協議、一方面又承認採購節奏不會加快，進一步放大了市場對後續實際下單規模與時間點的疑慮。

政策面上，EPA 先前澄清，無意延後削減進口生質燃料可獲配再生燃料信用額度（RIN）的時程，性質較接近「收回一項潛在利空」而非額外增添新的利多，對黃豆本身的實質支撐力道有限。

綜合來看，在南美供應尚未出現明確減產題材、對中採購雖有政治承諾但實際進度偏慢且不會加快、且後續大宗採購時點可能與巴西新作集中上市重疊的情況下，黃豆仍以高檔區間震盪、略偏弱整理為主。盤面更多是在消化前期漲幅，並圍繞「中國實際下單節奏能否落實於政治承諾」的政策敘事拉鋸，短期要發展成具說服力的新一波多頭行情仍相對不易，反而需留意高檔出現進一步回調修正的風險。

黃豆日線圖

小麥 | 黑海風險溢價降溫，高庫存主線下小麥維持低檔震盪

小麥期貨上週五下跌約 0.83%，回吐前一日因地緣風險帶動的部分漲幅，仍位於先前大跌後的相對低檔區間，整體較像在低位來回震盪。

目前市場敘事已重新回到「供給寬鬆、庫存偏高」的基本面主線。最新 WASDE 因主要出口國產量上調，將全球期末庫存上修逾 700 萬噸；中國近期自美僅象徵性採購約 12 萬噸，對整體供需格局幫助有限。美國冬麥產區雖仍有偏乾區域，但在寒流影響下土壤水分蒸發放緩，乾旱引發大幅減產炒作的空間不大，天氣暫時只是一個需持續關注的風險因子。

黑海局勢則較像附加在基本面之上的風險溢價來源。先前普丁揚言可能切斷烏克蘭海上通道，一度推升穀物運輸受阻憂慮，但隨著實際出口尚未出現持續性缺口，市場對這部分風險溢價正逐步「打折重算」。

在此背景下，儘管巴西因生質燃料政策推升國內乙醇需求、帶動玉米走強，後續若連動支撐美玉米、小麥，仍較偏向壓抑進一步急跌，而非扭轉整體偏弱格局。整體而言，只要高庫存與供給寬鬆的主旋律未被改寫，小麥走勢仍以低檔區間震盪為主，短線反彈延續性有限。

小麥日線圖

玉米 | 供給寬鬆與風險溢價回吐，玉米在低檔區間內修復整理

玉米期貨上週五下跌約 0.56%，回吐先前部分反彈漲幅，整體仍停留在前期跌深後的低檔區間內震盪。先前那波回升目前看起來較像是地緣政治與政策消息帶動下的情緒修正，搭配空單回補與逢低買盤短暫推升。

供應與天氣面，基本面仍偏向寬鬆。最新 WASDE 只小幅下修全球期末庫存，主要反映巴西生質燃料政策推升國內玉米消費；美國端在播種面積擴大與期初庫存上修下，仍維持「庫存充裕、反彈不易走遠」的格局。Conab 估計，巴西第一季玉米播種進度約六至七成，中西部與東北部進展順利、長勢大致正常，僅南里奧格蘭德州因高溫與降雨偏少，局部出現土壤水分不足與進度放緩。不過，2025/26 產季首輪產量預估僅較前季小幅下調，整體仍接近歷史高檔，在反聖嬰背景下雖需留意後續「高溫疊加降雨轉弱」的潛在風險，但距離「供給明顯收緊」仍不算近。

黑海情勢則較像疊加在偏弱基本面上的風險溢價來源。先前一輪較明顯的上漲，是市場消化俄羅斯總統普丁揚言，若烏克蘭持續攻擊俄方「影子船隊」油輪，可能考慮切斷烏克蘭海上出入口、甚至對相關國家船隻採取報復行動，引發對黑海航運及農產品運輸受阻的憂慮，推升芝加哥玉米與小麥同步走高。近期價格回落，顯示在實際出口尚未出現持續性中斷的情況下，市場正重新下修先前給出的風險溢價，情緒重心再度回到供需基本面。

另一方面，巴西玉米價格因政策與內需而維持相對強勢，仍是支撐美玉米下檔的重要背景。巴西政府推升生質燃料比重、帶動國內乙醇需求增加，推高當地玉米價格；在國際價差與替代關係下，美玉米進一步大幅走弱的空間相對受限，但在全球供給寬鬆的前提下，這種支撐更多是「減少再度重挫的機率」，而不是足以扭轉為明確多頭的獨立利多。

政策與需求面方面，EPA 先前澄清，尚未拍板自 2026 年起大幅削減進口生質燃料可獲配再生燃料信用額度（RIN），有意將相關調整時點往後遞延至 2027–2028 年，等同收回部分被市場放大的中期利空預期，但距離形成明確偏多敘事仍有一段距離。RVO 最終規則細節尚未出爐，目前對美國乙醇與玉米需求的實質拉抬力仍有限，政策訊號更多是「降低下檔風險」，而非立即翻轉中期供需。

綜合而言，玉米目前仍是「基本面偏弱＋事件性利多與風險溢價時有時無」的組合：中期供應寬鬆與高庫存框架並未改變，上週五價格回落也反映先前風險溢價遭到部分修正。黑海地緣風險與巴西玉米因乙醇政策走強，確實有助壓縮美玉米的下跌空間，但在缺乏明確減產與政策實質拉抬前，行情仍較偏向低檔區間內的修復與拉鋸。