阿根廷降稅及小麥供給寬鬆，黃豆轉弱、玉米維持低位整理【群益獨家觀點】

schedule 2025/12/11 09:17:58

農產品價格

黃豆 | 對中採購時程存不確定、阿根廷降稅增供，黃豆自高檔拉回整理

黃豆期貨昨日上漲約 0.37%，在連三日回落後出現溫和反彈。整體來看，先前自低檔展開的強勢漲勢已明顯降溫，價格自高位滑落至中性偏弱區間，這一波上漲較像是前期跌幅的技術性修正，而非新一輪多頭行情啟動。

基本面方面，南美播種進度大致順利，馬托格羅索州降雨恢復正常，多數產區作物狀況正常至良好，目前看不到大範圍減產題材。12 月 WASDE 對美豆供需幾乎不動，全球產量與期末庫存小幅上修，偏向中性略偏空。

對中採購則「有承諾、沒加速」：中國雖承諾年度採購約 1,200 萬噸美豆，但目前實際訂單約 300 萬噸，財政部長貝森特也明言不會提前加快節奏。再加上阿根廷調降豆粕、豆油與黃豆出口稅，中長期有利其油籽與穀物出口，對國際豆粕、豆油與黃豆期貨價格形成偏空壓力。

綜合而言，在南美供應暫穩、全球庫存略上修、對中實際採購進度落後，且阿根廷稅負下調可能增加未來出口的情況下，昨日漲勢仍難改「中性偏弱、反彈偏技術性」的格局。若後續缺乏明確天氣利多或實質去庫存信號，黃豆要重回強勢多頭相對不易，仍需謹慎看待反彈延續性與再度回測支撐的風險。

黃豆日線圖

小麥 | 全球庫存再上修、阿根廷降稅加劇競爭，小麥維持低檔偏弱震盪

小麥期貨昨日下跌約 0.94%，在上週五回吐部分地緣風險溢價後，價格再度轉弱，仍停留在先前大跌後的相對低檔區間。整體格局依舊是低位橫向震盪偏弱，反彈持續性有限，盤面更像是在高庫存壓力下，時而修正風險溢價、時而反映基本面偏空的拉鋸，而不是準備啟動新一輪多頭行情。

12 月 WASDE 顯示，美國 2025/26 作物年度小麥供需預估本月完全不變，期末庫存預估未調整，季度平均農場價仍為每蒲 5 美元，等於對美麥沒有新增利多支撐。全球部分則再度強化「供給寬鬆＋庫存偏高」的主旋律：主要來自加拿大、阿根廷、歐盟、澳洲與俄羅斯等主要出口國產量同步上修；即便餵糧與殘餘使用量增加，全球期末庫存仍被上調約 340 萬噸至 2.749 億噸，顯示高庫存壓力不減反增。

政策面上，阿根廷調降主要農產品出口關稅，對小麥同樣屬偏空因子：小麥出口稅自 9.5% 降至 7.5%，玉米亦自 9.5% 降至 8.5%。在官方明確表態此為提升競爭力、偏長期方向的背景下，阿根廷未來在國際市場更有誘因加快小麥與玉米出口節奏，對美國與黑海供應形成額外價格競爭，進一步壓抑小麥反彈高度。

其他基本面仍大致延續先前格局：中國自美小麥採購偏向象徵性，去化高庫存的效果有限；美國冬麥產區雖仍有局部偏乾，但在低溫與降水配合下，土壤水分蒸發放緩，距離「嚴重減產炒作」仍有距離，天氣目前更像是需持續追蹤的潛在風險，而非主導價格的核心變數。黑海方面，普丁先前威脅封鎖烏克蘭海運通道帶來的風險溢價，因實際出口尚未出現持續性缺口，已被市場逐步折價重估。

綜合而言，在 12 月 WASDE 再度上修全球期末庫存、阿根廷降稅加劇出口競爭，而需求與地緣政治暫無新增實質利多的情況下，小麥仍處於「全球供給寬鬆、高庫存壓頂」的偏弱格局。昨日近 1% 的跌幅，反映市場對前期風險溢價與技術性反彈的信心有限；短線仍以低檔區間震盪為主，反彈多偏向超跌修正與空單回補，除非後續出現明確的天氣減產或供應中斷訊號，否則要走出具延續性的強勢多頭行情難度仍高。

小麥日線圖

玉米 | 巴西乙醇需求托底，玉米低檔整理但受小麥壓制

玉米期貨昨日下跌約 0.84%，回吐先前部分反彈漲幅，但整體仍在前期跌深後的低檔區間內整理，價格走勢較像是在打底階段的拉鋸，而不是再開啟新一輪急跌。12 月 WASDE 將美國 2025/26 年度玉米出口自 30.75 億蒲上調至 32 億蒲，同時下修期末庫存，全球期末庫存也同步小幅下調，格局已從先前的「持續累庫」轉為溫和去庫存，雖然稱不上緊俏，但也不宜再簡化為「高庫存壓頂」。

現階段市場關注重點，更多落在南美與穀物間的相對價格：一方面，巴西玉米在乙醇與飼料需求帶動下，內需比重升高、當地價格重心偏強，間接對中國與美國玉米價格形成托底效果；另一方面，全球小麥產量與庫存持續偏高，小麥相對寬鬆、價格偏弱，對包含玉米在內的飼料穀物形成壓抑效果，限制美玉米反彈高度，形成「巴西撐、中長期小麥壓」的拉鋸局面。

政策與需求端部分，EPA 對再生燃料規則（RVO）與進口生質燃料 RIN 額度的調整時程雖有澄清，近期並不打算大幅削減進口配額，等同收回一部分中期利空預期，有助舒緩市場對生質燃料政策的悲觀情緒，但目前對美國乙醇實際生產與玉米實質需求的拉抬仍有限，較像是「少一點壓力」，而非新增一個強而有力的多頭題材。

綜合來看，玉米目前更適合被解讀為：在溫和去庫存＋巴西乙醇需求托底＋小麥供給偏多牽制之下的區間打底格局。短線仍以低檔震盪、反彈伴隨空單回補為主，後續需要持續觀察南美天氣與巴西乙醇需求強度，以及小麥供給是否再度上修與 EPA 後續細節，才能判斷這個「打底」有沒有機會轉成更具說服力的多頭行情。