中國採購進度偏慢，南美降稅與再生能源政策成關注焦點【群益獨家觀點】

schedule 2025/12/12 10:04:28

農產品價格

黃豆 | 中採購未加速，阿根廷降稅與再生燃料法案成黃豆潛在變因

黃豆期貨昨日小幅上漲約 0.21%，在連三日回落後出現技術性反彈。整體來看，先前自低檔展開的強勢漲勢已明顯降溫，目前這一波走勢仍較像是前期跌幅過大的修正，能否進一步演變為新一輪多頭行情，仍有賴後續基本面與政策訊號的確認。不過相較於先前處於更低檔、國際買盤相對冷清的階段，現階段已有一定規模的中國採購與再生燃料相關政策預期存在，整體下檔壓力較過去低位時略為收斂。

基本面方面，南美播種進度大致順利，馬托格羅索州降雨恢復正常，多數產區作物狀況介於正常至良好，目前看不到大範圍減產題材。12 月 WASDE 對美豆供需幾乎未做調整，反而小幅上修全球產量與期末庫存，整體偏向中性略偏空。

對中採購則呈現「有承諾、沒加速」：中國雖承諾年度採購約 1,200 萬噸美豆，但目前實際訂單僅約 330 萬噸左右，完成目標約三成，採購步調仍偏落後，市場對後續買盤續航力道仍有保留。財政部長貝森特也明言不會提前加快採購節奏，再加上阿根廷調降豆粕、豆油與黃豆出口稅，中長期有利其油籽與穀物出口，對國際豆粕、豆油與黃豆期貨價格形成壓力。

政策面上，美國國會近期提出「SAF Act」等法案，目標是延長 45Z 清潔燃料生產稅抵減的適用年限，並恢復可持續航空燃料（SAF）相較其他燃料更高的加成稅率；若後續順利通過並落地，等同為生質柴油與 SAF 提供更長期、且相對優渥的補貼環境，有望提振豆油、玉米等相關原料需求，間接為美豆價格提供一定政策托底。

綜合而言，在南美供應暫穩、全球庫存略上修、對中實際採購進度落後，且阿根廷稅負下調可能增加未來出口的情況下，目前漲勢仍以「中性偏弱格局下的技術性反彈」為主。在缺乏明確天氣利多、實質去庫存，或美國再生燃料政策利多進一步落地之前，很難直接認定黃豆已重回強勢多頭，但相較先前需求更疲弱時期，現階段價格下檔已有一定支撐。操作與評價上，較適合關注反彈過程中壓力區表現與政策進展，避免過度追高。

黃豆日線圖

小麥 | 全球庫存高企、阿根廷降稅，小麥仍面臨供給壓力

小麥期貨昨日上漲約 0.76%，在上週五回吐部分地緣風險溢價後出現溫和反彈，整體仍停留在先前大跌後的相對低檔區間。整體格局依舊是低位橫向震盪略偏弱，昨日漲勢較多屬於低檔區間內的技術性反彈與空單回補，盤面仍是在高庫存壓力下，時而修正風險溢價、時而反映基本面偏空的拉鋸。

12 月 WASDE 顯示，美國 2025/26 作物年度小麥供需預估本月完全不變，期末庫存預估未調整，季度平均農場價仍為每蒲 5 美元，等於對美麥沒有新增利多支撐。全球部分則再度強化「供給寬鬆＋庫存偏高」的主旋律：主要來自加拿大、阿根廷、歐盟、澳洲與俄羅斯等主要出口國產量同步上修；即便餵糧與殘餘使用量增加，全球期末庫存仍被上調約 340 萬噸至 2.749 億噸，顯示高庫存壓力不減反增。

政策面上，阿根廷調降主要農產品出口關稅，對小麥同樣屬偏空因子：小麥出口稅自 9.5% 降至 7.5%，玉米亦自 9.5% 降至 8.5%。在官方明確表態此為提升競爭力、偏長期方向的背景下，阿根廷未來在國際市場更有誘因加快小麥與玉米出口節奏，對美國與黑海供應形成額外價格競爭，進一步壓抑小麥反彈高度。

其他基本面仍大致延續先前格局：中國自美小麥採購偏向象徵性，去化高庫存的效果有限；美國冬麥產區雖仍有局部偏乾，但在低溫與降水配合下，土壤水分蒸發放緩，距離「嚴重減產炒作」仍有距離，天氣目前更像是需持續追蹤的潛在風險，而非主導價格的核心變數。黑海方面，普丁先前威脅封鎖烏克蘭海運通道帶來的風險溢價，因實際出口尚未出現持續性缺口，已被市場逐步折價重估，相關消息對價格的邊際影響有限。

綜合而言，在 12 月 WASDE 再度上修全球期末庫存、阿根廷降稅加劇出口競爭，而需求與地緣政治暫無新增實質利多的情況下，小麥仍處於「全球供給寬鬆、高庫存壓頂」的偏弱格局。昨日約 0.76% 的漲幅，多反映低檔區間內的超跌修正與空單回補，短線仍以低檔震盪為主，反彈偏向技術性性質較強；除非後續出現明確的天氣減產或供應中斷訊號，否則要走出具延續性的強勢多頭行情，整體難度仍高。

小麥日線圖

玉米 | 溫和去庫存疊加巴西乙醇需求，再生燃料法案增添玉米變數

玉米期貨昨日上漲約 0.51%，收復先前部分回落跌幅，整體仍在前期跌深後的低檔區間內整理。目前盤勢帶有一定「整理／嘗試築底」意味，但能否轉化為更具延續性的多頭行情，仍有賴後續基本面與政策面的配合。

12 月 WASDE 將美國 2025/26 年度玉米出口自 30.75 億蒲上調至 32 億蒲，同時下修期末庫存，全球期末庫存也同步小幅下調，格局已從先前的「持續累庫」轉為溫和去庫存，雖談不上供應緊俏，但相較前一階段庫存持續攀升的情況已有所改善。

現階段市場關注重點，更多落在南美與穀物間的相對價格：一方面，巴西玉米在乙醇與飼料需求帶動下，內需比重升高、當地價格重心偏強，間接對中國與美國玉米價格形成托底效果；另一方面，全球小麥產量與庫存仍處偏高水位，小麥相對寬鬆、價格偏弱，對包含玉米在內的飼料穀物形成壓抑效果，限制美玉米反彈高度，呈現「巴西內需支撐、中長期小麥壓制」的拉鋸局面。

在政策與需求面，近期有眾議員提出「Securing America’s Fuels Act（SAF Act）」等法案，目標在於恢復可持續航空燃料（SAF）在 45Z 清潔燃料生產稅抵減中的額外獎勵，並將 45Z 的適用年限延長至 2033 年，為包括 SAF、再生柴油等在內的清潔燃料產業提供更長期且穩定的稅負優惠預期。若後續順利通過並落地，將有助於為生質柴油與 SAF 建立較有利的中長期政策環境，對豆油、玉米等相關原料需求具有結構性偏多意涵，但目前仍處提案階段，實際效果與落地時點仍存在不確定性。

綜合來看，玉米目前更適合被解讀為：在溫和去庫存＋巴西乙醇需求托底＋小麥供給偏多牽制＋再生燃料政策預期帶來中長期需求支撐之下的低檔區間整理格局。短線仍以低位震盪、反彈伴隨空單回補為主，後續需持續觀察南美天氣與巴西乙醇需求強度、小麥供給是否再度上修，以及美國再生燃料相關法案的實際立法進度，才能判斷目前的整理是否有機會進一步演變為更具說服力的多頭行情。