Lululemon Q3中國市場成增長引擎 CEO 離職推升戰略重製可能股價大漲近10%【美股投資戰報】

schedule 2025/12/15 12:55:32

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Lululemon財報重點消息

👔 人事巨變：CEO 離職開啟戰略重置期待

執行長 Calvin McDonald 宣布將於明年一月卸任，股價在消息公佈後逆勢大漲，反映投資人對於即將到來的「戰略重置」抱持高度期待。市場認為此舉是尋求新領導層以重燃產品創新和解決核心女性業務流失的契機。然而，公司創辦人公開抨擊董事會繼任計畫失敗，為轉型之路增添了變數。

🇨🇳 中國成長引擎：國際市場強勁抵銷美國本土衰退

Lululemon 的營收與獲利優於預期，呈現「外強中乾」格局。國際市場淨收入激增 33%，其中中國大陸的可比銷售額大增 25%，是主要增長引擎。中國市場受惠於健康消費紅利和成功的全通路策略（雙十一線上銷售額翻倍），有效抵銷了公司大本營美洲市場淨收入下降 2% 的衰退。

Lululemon與S&P500走勢

圖片來源 : TrandingView

🧘‍♀️ Lululemon 第三季財報解析：CEO 離職引爆股價大漲，中國市場成增長引擎

運動休閒服飾巨頭 Lululemon Athletica 於 12 月 11 日公佈了 2025 財年第三季度財報，這份報告不僅揭示了公司在全球市場表現上的劇烈分歧，更伴隨著震撼業界的高層人事異動。執行長 Calvin McDonald 宣佈將於明年一月卸任，且公司尚未指定繼任者。然而，這一突如其來的消息並未引發恐慌，反而激勵股價在盤後交易中大漲，顯示投資人對於公司即將迎來的戰略重置抱持高度期待。儘管面臨美國本土業務萎縮與潛在關稅成本上升的挑戰，受惠於國際市場特別是中國地區的強勁增長，Lululemon 仍繳出了優於預期的營收與獲利成績單，並上調了全年財測指引。

👔 人事震撼：CEO 離職開啟戰略重置，創辦人抨擊董事會

在掌舵七年並帶領公司經歷疫情期間的爆發性增長後，執行長 Calvin McDonald 宣佈將在沒有正式繼任者的情況下離開，公司隨即任命財務長 Meghan Frank 與商務長 André Maestrini 擔任臨時聯席執行長。市場對於這一變動反應熱烈，股價在消息公佈後飆升，分析師普遍解讀這是投資人渴望改變的信號。Jefferies 分析師 Randal Konik 指出，尋找新領導層是遲來的決定，這為 Lululemon 的「戰略重置」開啟了大門，市場期待新任 CEO 能重燃產品創新並解決核心女性業務流失的問題。然而，這一人事變動也引發了創辦人 Chip Wilson 的強烈不滿，他公開抨擊董事會的繼任計畫是巨大的失敗，並呼籲應由新的獨立董事來主導尋找一位具備產品導向思維的新領導者，以挽救日益下滑的品牌價值。

作為以高端瑜伽服飾聞名的運動休閒先驅，Lululemon 近來逐漸失勢，主因是 Alo Yoga 和 Vuori 等新興對手憑藉更潮流的款式、行銷活動及名人合作，搶走了其核心年輕客群。Zacks Investment Management 資深客戶投資組合經理 Brian Mulberry 表示，Lululemon「抓住了時尚界的完美機遇，成為過去五年的流行趨勢。」「但隨著其核心客戶大學畢業並面臨預算緊縮，消費能力成為一大挑戰，在 Lulu 買一套新衣服的錢，可能抵得上一個月的伙食費。」核心款式更新緩慢以及產品策略失誤（例如去年決定下架售價 98 美元的「Breezethrough」緊身褲），導致公司必須大幅打折以清理陳舊庫存。Lululemon銷售額3年來持續下滑，同店銷售額長年來也持續下滑，今年的市值已蒸發了 51%。

圖片來源 : Reuters

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圖片來源 : Bloomberg

📊 財務體質：國際動能抵銷本土衰退，營收與獲利雙雙超標

Lululemon 本季的財務表現呈現出明顯的「外強中乾」格局。在截至 11 月 2 日的第三季度中，公司實現了總淨收入 26 億美元，年增幅達 7%，成功超越了華爾街分析師的預期。雖然毛利潤增長至 14 億美元，但毛利率卻較去年同期大幅下降 290 個基點至 55.6%，這主要反映了公司為了清理陳舊庫存而加大的促銷力度以及產品組合的變化。在獲利能力方面，儘管營運收入下降 11% 且營運利潤率下滑至 17.0%，稀釋後每股盈餘（EPS）仍達到 2.59 美元，優於市場預期。此外，公司展示了強勁的財務韌性，董事會批准將股票回購計畫增加 10 億美元，並在本季度已斥資 1.89 億美元回購股票，顯示管理層對公司價值的信心。

圖片來源 : Lululemon財報

🇨🇳 中國戰略：全通路佈局收割健康消費紅利，數位營收翻倍

在全球版圖中，中國市場已成為 Lululemon 對抗美國業務放緩的關鍵防線。第三季度國際市場淨收入激增 46%，總營收變化幅度高達驚人的 267.09%，中國大陸的同店銷售額在固定匯率計算下大增 25%，表現遠優於其他地區。隨著中國消費者逐漸從單純追求時尚轉向重視健康與專業運動性能，Lululemon 的高端定位使其在與 Nike 和 Adidas 的競爭中脫穎而出。公司正積極測試直播等新業態，並利用其在瑜伽與訓練裝備領域的優勢，進一步鞏固在一線城市的市場份額。

美國市場則呈現成熟期的緩步前行，相較於中國的猛爆式增長，代表美國市場的紅色區塊則顯示出成熟市場的疲態。儘管美國仍是 Lululemon 最大的營收來源，單季貢獻約 14 億美元，但其成長速度已顯著放緩。數據顯示，美國市場的總變化幅度僅為 33.65%，年複合成長率（CAGR）更滑落至個位數的 5.2%。這種成長停滯的跡象，也印證了管理層為何急需透過國際擴張來抵銷本土市場「消費疲勞」的戰略急迫性。

圖片來源 : Fiscal.ai

順應中國不斷增長的瑜伽與訓練裝備需求

Lululemon 和安踏旗下的 Maia Active 處於有利位置，有望在 2026 年掌握中國消費者對專業瑜伽和訓練裝備日益增長的需求。根據商指針的數據，Lululemon 在中國的線上銷售表現極為亮眼，雙十一購物節期間，天貓銷售額年增 115%，抖音銷售額更飆升 193%，顯示其全通路整合策略奏效。Lululemon 在此期間銷售額翻倍，進一步提高了其今年達成中國市場 20-25% 銷售成長目標高標的可能性——前提是高線城市的需求能夠回穩。

中國品牌

圖片來源 : Bloomberg

透過折扣助力即將到來的產品重置

Lululemon 在 10 月至 11 月的平均線上折扣為 18%，雖然低於綜合體育品牌同業，但幾乎是去年水準的兩倍。這很可能是為了在推出 2026 年更新的產品組合之前，清理舊款、休閒和居家服飾（lounge）的庫存；預計到明年春季，全球新款產品的占比將從 23% 提升至約 35%。如果新產品能夠引起中國消費者的共鳴，且定價能提供具吸引力的價值主張（CP 值），這種產品調整將有助於緩解未來的降價壓力。

圖片來源 : Bloomberg

天貓有望成為 Lululemon 中國增長的基石

2025 年前 11 個月，阿里巴巴的天貓貢獻了 Lululemon 線上銷售額的 80% 以上，凸顯其作為該品牌主要高端機能產品通路的角色。在近期的「雙十一」購物節期間，Lululemon 也是該平台上最暢銷的前四大運動服飾品牌之一。商指針（Shang Zhi Zhen）的數據顯示，Lululemon 10 月至 11 月的天貓銷售額同比增長 115%，而抖音銷售額則飆升 193%。

Tmall

圖片來源 : Bloomberg

⚠️ 市場隱憂：美洲業務負成長，關稅與產品創新成挑戰

儘管國際市場表現亮眼，但 Lululemon 在其大本營美洲市場卻面臨嚴峻挑戰。本季度美洲淨收入下降 2%，可比銷售額更下滑 5%，顯示其核心客戶群正面臨「消費疲勞」，且市場份額正流失給 Alo Yoga 和 Vuori 等更具潮流感的新興競爭對手。此外，產品創新的停滯也成為隱憂，先前推出的「Breezethrough」緊身褲因市場反應不佳而被迫下架，核心女性褲裝市佔率持續下降。展望未來，公司雖然上調了 2025 財年全年營收指引至 109.6 億至 110.5 億美元，但也發出預警，指出美國進口關稅提高及《微量例外》規定可能取消，預計將對全年營業利益造成約 2.1 億美元的衝擊。新任領導層上任後，如何平衡庫存控制、重振產品創新力並應對宏觀經濟逆風，將是 Lululemon 能否重返榮耀的關鍵。

且公司正靠著中國市場的「超級成長」來掩蓋北美市場的衰退。然而，下圖中右側的預測曲線也發出警訊——如果中國市場的成長在 2026 年如預期般急劇冷卻，而北美業務未能及時復甦（戰略重置未見效），公司整體的成長故事將面臨嚴峻挑戰。