再生燃料政策確認延後，穀物走勢續跌【群益獨家觀點】

schedule 2025/12/17 10:00:57

農產品價格

黃豆 | RVO/RFS 最終規則延後，南美供給穩＋中國採購偏慢壓抑情緒

黃豆期貨昨日下跌約 0.84%，整體盤勢仍偏弱。主要受到與 再生燃料政策能見度不足 影響，市場風險偏好尚未明顯回暖。

政策面方面，市場對 2026–2027 年 RFS/RVO 的時程預期再度被往後拉長。外電與產業媒體指出，EPA 目前預期 2026、2027 年 RVO 最終規則將在 2026 年第一季（Q1 2026）發布，相關時程係透過向華府上訴法院（D.C. Circuit）提交的文件所揭露，這意味今年年底前政策確定不會落地，短線不利豆油與相關原料的需求想像。

供給端來看，南美播種與天氣整體仍屬順利，暫無明顯減產風險或可供炒作的減產題材。Conab 表示，巴西黃豆播種進度達 94.1%，主產區降雨有助土壤墒情與作物恢復；整體供給面仍維持「條件偏穩、暫無太大問題」的基調。

需求端方面，中國採購依舊緩慢。據貝森特表示，預計在明年 2 月底前達成 1,200 萬噸目標，目前採購進度約 420 萬噸（約 35%）。但由於後續時程將與明年 1 月巴西新作採收與供應上市期重疊，能否如期完成仍待觀察，短線對盤面拉抬力道有限。

整體而言，在 南美供給面偏穩、中國採購進度仍需時間累積 的背景下，再叠加 RVO 最終規則可能延後至 Q1 2026 才落地所帶來的能見度缺口，黃豆短線仍以偏弱整理看待；盤面較可能對政策與事件消息維持高敏感度，波動放大的風險仍需留意。

黃豆日線圖

小麥 | 高庫存與出口競爭續壓，烏俄停火想像升溫拖累風險溢價

小麥期貨昨日下跌 2.16%，顯示農產品板塊風險情緒仍偏保守。除了自身供需面偏寬鬆外，市場對 RVO/RFS 時程延後 的預期也間接壓抑小麥：政策不確定性拖累玉米等飼料穀物情緒，板塊資金風險偏好降溫之下，小麥同步承壓。

基本面方面，12 月 WASDE 對 2025/26 美國小麥供需預估大致持平；全球則延續「供給寬鬆、庫存偏高」的主旋律——報告顯示 2025/26 全球期末庫存上調至約 2.749 億噸，高庫存壓力仍在，限制價格修復空間。

天氣方面，美國冬小麥已進入越冬階段，近期低溫有助抑制蒸發，使乾旱壓力的邊際影響相對受控；儘管南部平原部分州別（如德州、奧克拉荷馬州）仍有較高比例落在偏差等級，但目前整體仍未形成可主導價格的「明確減產炒作」。

政策與出口競爭面亦偏空：阿根廷近期下調農產品出口稅（小麥與大麥由 9.5% 降至 7.5% 等），在提升競爭力的政策導向下，後續出口節奏與報價彈性可能提高，對全球小麥價格形成額外競爭壓力。此外，烏俄和平／停火可能性升溫 亦在市場情緒上偏空解讀：若黑海航運與出口不確定性下降、風險溢價回落，全球小麥供應「更順暢」的預期將增加，進一步壓抑短線多頭布局意願。

綜合而言，在全球庫存偏高、出口競爭加劇，以及 RVO/RFS 能見度不足導致板塊風險偏好降溫、並叠加 烏俄停火想像降低供應風險溢價 的背景下，小麥短線仍偏弱整理；盤面更可能受「政策/地緣消息」牽引而放大波動，後續仍需觀察天氣或供應端是否出現新的實質擾動，才較有機會改變行情節奏。

小麥日線圖

玉米 | RVO 延後至 Q1 2026 能見度不足，玉米偏弱整理

玉米期貨昨日下跌約 0.74%，延續偏弱整理，顯示市場情緒尚未回穩。短線壓力核心仍在 再生燃料政策能見度不足：市場對 2026–2027 年 RVO/RFS 時程預期再度後移，產業消息指出 EPA 目前目標在 2026 年第一季（Q1 2026）才發布 2026、2027 年 RVO 最終規則，意味政策落地時間更晚、需求端想像空窗拉長，短線不利乙醇／生質燃料相關原料的部位信心，也壓抑玉米反彈延續性。

巴西供應端（第一季玉米）方面，Conab 最新一週作物監測顯示，巴西第一季玉米播種進度約 77.5%；其中米納斯吉拉斯州播種接近完成，巴拉那州降雨回歸有利作物生長，巴伊亞州中部地區回雨提高土壤含水並推進播種，戈亞斯州亦接近播種尾聲。整體而言，南美端現階段仍屬「進度推進、供給面暫無明確擾動」的背景，對價格的支撐有限。

綜合而言，在 RVO/RFS 最終規則可能延後至 Q1 2026 的背景下，市場對再生燃料需求與相關消耗的預期偏保守，玉米短線仍以偏弱整理看待；後續觀察焦點將落在政策時程是否進一步明朗，以及南美供應推進與乙醇端需求強度變化。