再生燃料政策變數多；關注中國採購與庫存壓力【群益獨家觀點】

schedule 2025/12/19 10:12:20

農產品價格

黃豆 | 中儲糧競拍奏加快，留意後續採購速度

黃豆週四下跌 0.57%，延續偏弱格局；市場焦點仍圍繞再生燃料政策能見度不足與中國採購節奏偏慢，使豆油端需求想像受限，盤面情緒偏保守。

政策面方面，2026–2027 年 RFS / RVO (生物燃料強制混合)最終規則時程預期再往後延，EPA 目前評估 2026/27 年 RVO 最終規則可能在 2026 年第一季才公布；不過在 45Z (再生燃料稅收抵免) 部分，近期美國財政部及白宮預算辦公室已經擬議規則提交給預算辦公室審查，顯示政策程序上有推進。總體來看，再生燃料政策部分多空參半，豆油在價格表現上開始止跌回穩，後續仍待觀察。

供給端來看，南美播種與天氣表現暫無明顯干擾。10 月以來的反聖嬰型態尚未帶來顯著不利影響，暫未見可供市場放大的減產題材；供給面維持「條件偏穩、變數有限」的基調。

需求端方面，中國採購仍偏「按部就班」，短線對盤面拉抬有限。依美國端統計口徑，自 10 月以來所提 1,200 萬噸目標目前約完成 450 萬噸（約 4 成）；陸媒並指出，中儲糧近期透過拍賣黃豆騰挪庫容（約 500–600 萬噸空間），以便銜接後續進口安排，顯示在 2026 年 2 月底前達成階段性採購「具操作可行性」，但是否能如期完成仍待觀察。另據 Mysteel 統計，中國目前已政策性採購約 760 萬噸美國黃豆，若以現行節奏推估，距離 1,200 萬噸仍有約 400 萬噸的後續安排空間需持續追蹤。

不過，後續仍有兩點值得關注：其一，若採購進度持續拖延至 1 月下旬以後，將與巴西新作開始採收、供應上市的時間窗重疊，屆時全球出口競爭升溫，採購流向與節奏更可能轉向南美，1,200 萬噸目標能否如期達標仍存不確定性；其二，從歷史對比看，在中美貿易摩擦前，中國對美黃豆年度採購量常見於 2,400–2,500 萬噸規模，即便完成 1,200 萬噸，相較往年仍屬偏低水準，對美國黃豆出口端的增量想像仍有限。此外，市場目前討論多集中在短期「2 月底前 1,200 萬噸」目標；對於更長期年度採購願景，因距離尚遠且南美供應擴張趨勢未改，短線仍以觀望為主。

整體而言，在南美生產進展穩定、再生燃料政策遞延，以及中國採購仍以緩步推進為主的背景下，近期黃豆走勢仍主要受豆油端偏弱所拖累；豆粕/黃豆粉雖有整理與跌勢放緩跡象，但在出口競爭可能隨巴西新作上市而升溫的情境下，短線仍難形成明確上行催化，當前價格反應及動能變化上仍舊不太明顯。後續主要留意：中國採購進度是否在巴西供應放量前加快落實、巴西新作供應節奏與 EPA RVO/RFS 後續訊號。

黃豆日線圖

小麥 | 小幅回穩仍弱勢，全球庫存高壓未解

小麥期貨昨日小幅上漲 0.30%，在前一波走弱後出現技術性回穩，但反彈延續性仍有限；整體盤勢仍偏向「低位整理、氣氛保守」。除全球供給相對寬鬆外，再生燃料政策能見度不足使農產品板塊風險偏好偏低，連帶壓抑飼料穀物相關情緒，小麥整體仍難脫疲弱走勢。

基本面方面，12 月 WASDE 對 2025/26 美國小麥供需預估大致持平；全球仍延續「供給寬鬆、庫存偏高」的主旋律——報告顯示 2025/26 全球期末庫存上調至 2.749 億噸，高庫存環境持續限制價格修復空間。

天氣／乾旱方面，美國冬小麥已進入越冬階段，乾旱風險短線仍未明顯升溫。美國農業部的乾旱報告顯示，約 36% 的冬小麥產量位於乾旱區，近期變化不大，暫未形成可主導價格的「明確減產炒作」。

政策與出口競爭面仍偏空：阿根廷下調農產品出口稅後，出口報價彈性與競爭力提高，對全球小麥價格形成額外競爭壓力；同時，黑海地緣風險若趨緩，風險溢價回落亦不利多頭情緒延續。

需求端的部分，市場亦關注中國採購流向變化；近期消息顯示中國出現轉向南美供應的案例，凸顯在全球供應充裕下，需求可能更敏感地在不同供應國間切換，對美麥出口前景形成壓力。

綜合而言，在全球庫存偏高、出口競爭加劇與地緣風險溢價降溫的背景下，小麥雖短線小幅回穩，但整體仍以偏弱整理看待；後續主要留意黑海供應風險變化與美國冬小麥乾旱比例是否出現趨勢性升溫。

小麥日線圖

玉米 | 反彈修正但政策未明：RVO/RFS 延後、45Z 進入 OMB 審查

玉米期貨昨日上漲 0.91%，在前期偏弱整理後出現反彈，盤面呈現短線情緒修正與部分空單回補跡象；不過在政策不確定性尚未解除下，整體仍屬「反彈但未脫離觀望」的格局。

政策面方面，2026–2027 年 RFS / RVO (生物燃料強制混合)最終規則時程預期再往後延，EPA 目前評估 2026/27 年 RVO 最終規則可能在 2026 年第一季才公布；不過在 45Z (再生燃料稅收抵免) 部分，近期美國財政部及白宮預算辦公室已經擬議規則提交給預算辦公室審查，顯示政策程序上有推進。總體來看，再生燃料政策部分多空參半，玉米在價格表現上開始止跌回穩，後續仍待觀察。

供給端方面，巴西第一季玉米進度仍穩。Conab 最新一週作物監測顯示，巴西第一季玉米播種進度約 77.5%；米納斯吉拉斯州播種接近完成，巴拉那州降雨回歸有利作物生長，巴伊亞州中部回雨提升土壤含水並推進播種，戈亞斯州亦接近播種尾聲。整體而言，南美端仍屬「進度推進、供給面暫無明確擾動」的背景，對玉米中期支撐仍有限。

綜合而言，昨日漲勢仍偏向短線修正與部位調整所推動；在 RVO/RFS 最終規則可能延後至 Q1 2026 的情境下，市場對再生燃料需求與相關消耗預期仍偏保守，玉米短線仍以「反彈後觀望、等待政策與需求線索」的整理格局看待。後續焦點將落在政策時程是否更清晰，以及乙醇端需求強度與南美供應推進是否出現新的實質變化。