貶值交易延續，黃金將再創新高？日銀如期升息，市場擔憂緩解提振銅價【群益獨家觀點】

貶值交易延續，黃金將再創新高？

【黃金】

黃金近期最大的利多消息仍來自聯準會於12月釋出的鴿派降息訊號，以及近期就業數據的疲軟。從黃金與白銀的表現來看，顯示市場對明年的降息路徑充滿期待。雖然聯準會主席鮑爾在接近任期尾聲前，對貨幣政策態度可能相對保守，不過若就業市場持續走弱，聯準會似乎也不得不持續降息，甚至啟動更為寬鬆的政策以對市場輸血。在此政策背景下，貴金屬可望獲得更大的支撐與效益。

在貶值交易方面，自1970年布雷頓森林體系瓦解、黃金與美元正式脫鉤後，若從美元實質購買力與黃金走勢觀察，近期黃金的「落後補漲」正反映出美元購買力持續下滑的事實。隨著金價逐步上揚，貶值交易在市場上的討論度也明顯升溫，市場逐漸意識到，黃金上漲所反映的已不僅是地緣政治風險或單純的避險需求，而是透過持有黃金，來避免法定貨幣價值遭到侵蝕。

此外，貨幣實質購買力的下滑並非僅發生在美元身上，主要經濟體皆面臨相同問題，包括日圓、英鎊、澳幣等，其購買力皆呈現長期下滑趨勢。主要原因仍在於央行持續的貨幣寬鬆與印鈔行為，以及通膨的侵蝕，再加上主要經濟體財政紀律不佳，政府債務規模如失控般持續擴大，美國、日本與歐元區皆存在類似情況。從此背景即可理解黃金的重要性，這也是各國央行持續增持黃金的主要原因之一。

美元實質購買力持續下滑，黃金的價值保存能力備受推崇

法定貨幣對黃金購買力持續下滑

紐約黃金2月合約 (GCG6)

日銀如期升息，市場擔憂緩解提振銅價

【銅】

上週五日本央行如預期升息一碼，行長植田和男在會後記者會中並未明確給出後續升息路徑。市場所擔憂的日圓套利交易平倉潮並未發生，日圓回貶，市場風險偏好亦有所回升，帶動紐約銅價重新站回每磅5.5美元的價位，倫敦銅價則逼近每公噸12,000美元的新高。

另外，智利銅礦生產商 Antofagasta 傳出已與中國最大銅冶煉廠——江西銅業——達成2026年的零加工處理費（TC/RC）協議。經過漫長談判，加工處理費勉強維持住年中以來的零加工處理費水準。不過，這項消息也為市場帶來一個重要啟示：連中國最大銅冶煉廠都接受未來一年零加工處理費的協議，中小型冶煉廠勢必面臨更大的競爭壓力。

從過去冶煉加工處理費的變化來看，小型冶煉廠的產能利用率所受影響最為劇烈。小型廠商難以在價格競爭中占優，加上礦源取得不易，將面臨更大的競爭與財務壓力。在此環境下，小型冶煉廠的倒閉風險明顯升高，亦可能進一步壓抑整體精煉銅產量，對銅價而言無疑是一項利多。

供給面持續疲弱支撐銅價走高，後續能否延續上漲動能，關鍵仍在於需求是否能進一步回溫。其中，中國依舊扮演最重要的角色，若後續中國政府推出更具力度的刺激政策與貨幣寬鬆措施，銅價有望迎來新一波牛市。

紐約銅3月合約 (HGH6)

LME銅期貨