再生燃料政策未明，市場聚焦中國採購與黑海風險【群益獨家觀點】

schedule 2025/12/23 10:00:13

農產品價格

黃豆 | 中國採購進度推進，後續是否加速成焦點

黃豆週一上漲 0.38%，在上週五小幅回落後出現回穩，但整體仍屬「反彈修正、情緒偏保守」的格局。市場主軸仍圍繞 再生燃料政策能見度不足 與 中國採購節奏是否如預期達標，使豆油端需求想像受限，盤面暫以觀望為主。

政策方面，市場持續關注 2026–2027 年 RFS/RVO 最終規則時程，主流預期仍可能延後、要到 2026 年第一季 才較有機會明朗；同時 45Z 擬議規則已送交白宮預算辦公室（OMB）審查，顯示程序仍在推進。多空訊息皆有，對短線定價的指引仍有限。

供應方面，Conab 本週作物監測顯示，巴西黃豆播種進度約 97.6%，整體進度與田間狀況大致維持穩定，多數主產區在降雨回歸後作物發育順利，市場焦點也逐步由播種轉向生長與收割前期節奏；其中如 馬托格羅索（MT）提到作物營養生長恢復並接近收割初期，南大河州（RS）在降雨帶動土壤含水回升之際亦指出先前乾旱造成的局部損失可能難完全彌補，另有如 帕拉州（PA）因降雨不均，播種進度仍偏慢。

需求方面，中國採購仍偏「按部就班」。最新追蹤顯示，已確認採購量約 560 萬噸，約達 1200 萬噸目標的 47.3%，後續仍需觀察是否在巴西新作供應放量前加快採購節奏，以避免與南美出口競爭升溫的時點重疊。

巴西黃豆播種進度

黃豆日線圖

小麥 | 烏俄衝突升溫，小麥風險溢價回流

小麥期貨週一上漲 1.13%，漲幅明顯擴大，主要反映彭博社報導 烏俄衝突再度升溫、黑海港口遭攻擊，市場重新評估黑海出貨與物流風險，帶動短線「風險溢價」回流；不過在供給面未見同步收緊之前，整體仍較偏向「事件驅動的情緒推升」，後續延續性仍需觀察消息面是否持續發酵。

基本面方面，12 月 WASDE 對 2025/26 供需格局仍以「全球供給相對寬鬆、庫存偏高」為主，全球期末庫存維持高位，結構上仍限制價格修復空間；天氣／乾旱方面，美國冬小麥已進入越冬階段，乾旱風險短線並未明顯升溫，冬小麥位於乾旱區的比例近期變化不大，暫未形成足以主導盤勢的「明確減產題材」。

政策與出口競爭方面，阿根廷下調農產品出口稅後，出口報價彈性提升，對國際小麥形成額外競爭壓力；需求端則仍需留意買盤在全球供應充裕下的「來源切換」特性，對美麥出口前景構成牽制。整體來看，小麥本次上漲以黑海地緣風險帶動為主，後續焦點將放在黑海港口與航運保險/運費變化是否擴大並影響實際出貨節奏，以及美國冬小麥乾旱比例是否出現趨勢性升溫，作為風險溢價能否留存的關鍵觀察點。

小麥日線圖

玉米 | 政策能見度仍低，玉米區間整理待訊號

玉米期貨週一上漲 0.73%，在上週五小幅回落後出現回穩，盤面偏向短線情緒修正與部位回補帶動；不過在再生燃料政策能見度仍不足、需求端缺乏更明確催化的背景下，整體仍以「區間整理、等待訊號」為主，追價動能仍待後續題材延續。

政策面方面，2026–2027 年 RFS / RVO 最終規則時程預期仍偏延後，市場普遍認為 EPA 對 2026/27 年 RVO 最終規則可能要到 2026 年第一季才較明朗；同時 45Z 擬議規則已送交白宮預算辦公室（OMB）審查，顯示程序仍在推進。整體訊號多空參半、方向未明，使市場對乙醇需求與玉米消耗增量的想像仍偏保守。

供給端方面，Conab 監測顯示巴西第一季玉米播種進度約 82.0%，整體發育大致穩定，多數產區降雨有利作物生長；但南大河州雖因降雨回補土壤含水、作物壓力緩解，仍提到部分區域先前損失可能難以完全彌補，且收割接近啟動。另需留意降雨過於頻繁可能影響田間管理（如防治用藥施作受阻），而北部／東北部亦出現部分地區在補種安排上改以第一季玉米替代的案例，後續播種節奏仍將隨降雨型態調整。

綜合而言，週一上漲更多屬短線修正與事件／技術性推升，但在政策時程仍不明朗、需求端增量想像保守的背景下，玉米短線仍以整理為主；後續仍需觀察 EPA 對 RVO/RFS 的時程訊號是否更清晰、乙醇端需求強度，以及巴西第一季玉米後續天氣是否使產量預期出現更具方向性的變化。

巴西第一季玉米播種進度