黑海風險溢價及中國採購加速穀物價格齊揚【群益獨家觀點】

schedule 2025/12/26 10:25:38

農產品價格

黃豆 | 黃豆反彈延續，仍盯政策與中國採購

黃豆週三上漲 1.2%，延續週一回穩後的反彈力道，盤面轉為「反彈延續、情緒回溫但仍偏謹慎」。短線上漲更多反映技術面與部位調整（如空單回補、逢低買盤）帶動，但市場主軸仍未改變：一是再生燃料政策能見度仍不足、豆油端需求想像受限；二是中國採購能否在南美供應放量前「加速補進度」，仍是後續觀察焦點，因此整體仍屬「反彈中帶觀望」格局。

政策面方面，2026–2027 年 RFS/RVO 最終規則時程仍是關鍵變數；在規則明朗前，市場較難形成一致定價方向。近期訊息偏向最終規則可能落在 2026 年第一季，使得情緒雖可因短線題材回溫，但中期仍受不確定性牽制。同時，45Z 擬議規則已送交白宮 OMB 審查、程序持續推進，但在細節尚未公開前，對短線多空指引仍有限。

供應面方面，Conab 最新監測顯示巴西黃豆播種進度約 97.6%、已接近收尾；降雨回歸後多數主產區田間狀況大致穩定，市場焦點也逐步由播種轉向後續生長與收割前期節奏。不過個別區域（如南大河州）仍需追蹤先前乾旱影響是否完全修復，避免後續產量預期出現反覆。

需求面方面，中國採購維持「按部就班」但進度略有推進：目前已確認採購約 640 萬噸、達成 53%（距離 1,200 萬噸目標仍有差距）。在採購進度推進的帶動下，豆粕／黃豆粉有止跌回穩跡象；後續仍須觀察中國是否會在巴西新作供應放量、南美出口競爭升溫前進一步加快節奏，以決定反彈能否延伸為更有延續性的行情。

黃豆日線圖

小麥 | 小麥續揚，黑海風險溢價支撐

小麥週三上漲 0.92%，在週一大漲後再度走高，顯示短線風險情緒續撐、買盤仍願意為「黑海不確定性」支付風險溢價；不過就驅動來源看，盤勢仍以事件驅動為主，屬於地緣消息延伸與部位調整帶動的上漲，並非基本面同步轉緊所推動。近期俄烏在黑海港口／周邊設施相關攻擊消息持續發酵，使市場對出貨與物流不確定性保持警戒；但在供給端未見明確收縮之前，反彈能否進一步擴大仍需觀察。

基本面方面，結構仍偏「全球供給相對寬鬆、庫存偏高」，限制價格回升空間；天氣／乾旱題材短線亦未明顯升溫。以美國冬小麥為例，冬小麥落在乾旱區的占比近期變動不大，暫未形成足以主導盤勢的「明確減產催化」，使多方更依賴黑海風險溢價支撐。

政策與出口競爭方面，阿根廷近期下調（或調降方向）農產品出口稅的政策訊號，提升其出口報價彈性，對國際小麥形成額外競爭壓力；需求端在全球供應充裕下仍呈現「來源切換」特性，對美麥出口前景構成牽制，亦使價格上行更偏向事件溢價而非需求改善驅動。

整體來看，小麥昨日走高可視為「黑海風險溢價續留、短線情緒再度升溫」，但上漲性質仍偏事件推動，追價風險不低；後續關鍵觀察點仍在
(1) 黑海港口與航運保險／運費是否進一步上行並實質干擾出貨節奏，讓溢價從情緒轉為供應鏈實際影響；以及
(2) 美國冬小麥乾旱占比是否出現趨勢性升溫，作為風險溢價能否擴大並延續的判斷依據。

小麥日線圖

玉米 | 玉米續彈回溫，仍待政策訊號

玉米昨日上漲 0.78%，較週一反彈後的續彈幅度明顯放大，盤面由原先「區間整理」轉為偏向「反彈延續、情緒回溫」。短線上漲主要仍由技術面與部位調整帶動，但在再生燃料政策能見度仍不足、需求端缺乏更明確催化的背景下，多方延伸仍偏審慎，整體仍屬「反彈中等待新訊號」的格局。

政策面方面，市場關注焦點仍在 2026/27 年 RVO 最終規則時程；目前訊息偏向 2026 年第一季才較明朗，使市場對乙醇需求與玉米消耗增量的定價仍偏保守。同時，45Z 擬議規則已送交白宮 OMB 審查、程序推進但細節未定，短線對情緒有支撐但尚不足以提供趨勢性多空指引，因此政策端仍呈「題材存在、方向未定」的狀態。

供給端方面，Conab 監測顯示巴西第一季玉米播種進度約 82.0%，整體發育大致穩定，多數產區降雨有利作物生長；惟南大河州雖因降雨回補土壤含水、作物壓力緩解，仍提到部分區域先前損失可能難以完全彌補，且收割接近啟動。另需留意降雨偏多可能影響田間管理（如防治用藥施作受阻），而北部／東北部亦有部分地區出現補種安排改以第一季玉米替代的案例，後續播種與生長節奏仍將隨降雨型態調整。

綜合而言，昨日走高更像是「低檔反彈的延伸加速」，情緒回溫但尚未脫離「等待題材驗證」的階段；在政策時程仍不明朗、需求端增量想像保守的背景下，玉米短線仍需靠後續訊號確認反彈是否能轉為更具延續性的行情。後續焦點仍在：
(1) EPA 對 RVO/RFS 時程與內容訊號是否更清晰、
(2) 乙醇端需求與利潤是否帶動實際開工強度、
(3) 巴西第一季玉米天氣是否使產量預期出現更具方向性的修正。