反彈續航力不足穀物市場轉趨保守【群益獨家觀點】

schedule 2025/12/30 10:01:49

農產品價格

黃豆 | 短線整理觀望，政策與中國採購成關鍵

黃豆週一下跌 0.84%，在先前反彈後出現較明顯回吐，盤面回到「整理、反彈中帶觀望」的節奏。短線仍偏向獲利了結與部位調整主導，市場在缺乏新催化下不易把反彈延伸成更明確的趨勢行情。

政策面上，2026–2027 年 RFS/RVO 最終規則時程仍是最關鍵的不確定性來源；在規則尚未定案前，豆油需求可能增加的想像較難轉化為一致的定價方向。另一方面，45Z 擬議規則已送交白宮 OMB 審查，代表程序持續推進，但在細節未公開前，對短線多空的指引仍偏有限，情緒容易隨消息面反覆。

供應面上，Conab 最新的報告顯示，巴西黃豆播種已接近尾聲，多數產區作物狀況整體偏穩，並且已經有地區開始進行黃豆採收。報告也提到，馬托格羅索州（MT）作物在 11 月降雨不規則後正恢復；而南大河州（RS）降雨回歸有助於先前受乾旱影響的作物恢復營養生長、並改善 12 月初播種區的發芽與後續播種推進。

需求面上，中國採購仍維持「按部就班、略有推進」：目前已確認採購約 640 萬噸、達成 53%（距離 1,200 萬噸目標仍有差距）。在採購推進的支撐下，豆粕／黃豆粉呈現止跌回穩跡象；後續仍要觀察中國是否會在巴西新作供應放量、南美出口競爭升溫之前進一步加快節奏，來決定這波反彈能否重新找回延續性。

巴西黃豆收成進度

黃豆日線圖

小麥 | 黑海溢價退潮，走勢偏向弱勢延續

小麥週一下跌 1.16%，在先前黑海題材帶動的反彈後，回吐幅度明顯擴大；盤面顯示反彈動能不足，賣壓趁勢回流，走勢偏向下跌趨勢延續。

基本面結構仍偏向「全球供給相對充裕、庫存壓力未解」，使市場在缺乏新利多的情況下，對價格上行的空間形成限制。天氣題材目前尚未形成足以改變定價邏輯的催化；以美國冬小麥為例，產區乾旱覆蓋占比並未出現趨勢性惡化，多方較難以「明確減產預期」作為支撐，行情仍回到以供給寬鬆為主的結構性評價。

出口與政策面則持續構成壓力來源。阿根廷調降穀物出口稅後，出口報價彈性提升，使國際市場競爭加劇；在全球供應相對充裕的背景下，買方更傾向採取比價與來源切換策略，對美麥出口前景形成牽制，也使得先前黑海事件帶動的上行，更像是短期事件溢價，而非需求面實質改善所推動。

整體而言，短線可視為黑海風險溢價退潮後、技術面偏弱的續跌反應。後續觀察重點仍在兩個方向：其一，黑海港口、航運保險與運費是否再度升溫並實際干擾出貨節奏，讓風險溢價重新回到供應鏈層面；其二，美國冬小麥產區乾旱是否出現趨勢性升溫，作為弱勢結構是否有機會被打破的關鍵依據。

小麥日線圖

玉米 | 反彈動能不足，玉米轉為偏弱整理

玉米週一下跌 1.72%，在先前反彈後出現較明顯回吐，盤面由原本的反彈修正，轉為整理偏弱、情緒轉趨保守的狀態。走勢顯示反彈延續力道不足，賣壓隨價格回升而重新浮現，短線更偏向部位調整與風險降溫，而非單純的技術性整理；在缺乏新催化的背景下，多方延伸意願明顯收斂。

政策方面，市場關注焦點仍集中在 2026/27 年 RVO 最終規則時程；在時程與配額方向尚未更清晰之前，市場對乙醇需求與玉米消耗增量的定價仍偏保守，盤勢容易由技術面與情緒主導。同時，45Z 擬議規則已送交白宮 OMB 審查，顯示政策程序持續推進，但在細節未公開前，對短線多空的實質指引仍有限，政策端整體仍呈現「題材存在、方向未定」的狀態。

供給端方面，Conab 最新監測顯示，巴西第一季玉米播種進度持續推進（85.6%），多數產區作物發育大致穩定，降雨整體仍有利於生長。不過，南大河州雖因降雨回補土壤含水、作物壓力有所緩解，仍需留意部分區域先前損失可能難以完全彌補；同時，降雨偏多也使部分早播地塊的田間乾燥進度放緩，收割啟動時點可能受天候干擾。另一方面，降雨分布的變化也可能影響田間管理作業（如病蟲害防治與用藥施作），後續仍須觀察各產區隨降雨型態調整的節奏。

整體而言，週一走弱更接近反彈失速後的回吐修正，反映市場在缺乏明確新訊號下，先行降低風險部位、等待題材進一步驗證。在再生燃料政策能見度仍不足、需求端增量想像偏保守的背景下，玉米短線仍需觀察後續訊號，才能確認是否有條件重新啟動反彈，或進一步轉為偏弱整理。

巴西第一季玉米播種進度